【明報專訊】黃金的投資價值之前已說過，筆者最近看到光大證券上海同事的一篇有關黃金珠寶行業深度報告，深以為然。由於該報告長達50頁，涉及較深入的分析，筆者嘗試將其簡化與大家分享。
零售商毛利率 產業鏈中最高
珠寶首飾產業鏈主要涉及原材料開採、加工冶煉、毛坯加工、珠寶首飾製作和銷售等5個步驟。投資黃金，或者金礦股，當然屬於前工序。純粹的製造業務在產業鏈中的地位不斷下降，設計開發、營銷網絡和售後服務價值不斷增强。即是說零售商的毛利率，要遠超批發商的毛利率和製造商的毛利率。比如純金珠寶，零售商的毛利率在5%至20%，製造商的毛利率僅為1%至3%，零售終端已經成為目前整個珠寶首飾產業鏈中增值最大的環節。
產業鏈中以零售環節增加值所佔比重最大，總體達到672億美元，佔整個產業鏈的46%。因此，快速的擴張、通過建立全國性範圍的營銷網絡控制零售終端，從而獲得銷售的主動權，為品牌帶來溢價，將是衆多强勢品牌的必然選擇。
只要黃金珠寶行業容量和成長空間足够大，未來能够脫穎而出的，一定是行業內具有獨特化經營的公司。由於目前行業集中度偏小，有利於龍頭企業做强做大，未來優質龍頭企業整合尚有潛力。同時，投資者密切關注强調設計和款式的流行為主打的公司，包括周生生（0116）、六福集團（0590）、謝瑞麟（0417）及周大福這些大家所熟悉的公司。
內地發展空間很大
目前中國人均珠寶消費水平相當低，以2009年的數字計，人均只有18.8美元，雖較2000年的10.2美元高出一大截，但無法與發達國家比較。同樣是2009年，美國和日本的人均珠寶消費額高達154.7美元和89美元，分別為中國的8倍和5倍。從黃金的消費水平來看，情况也是一致，世界黃金協會統計數據顯示，2009年中國人均黃金消費僅有0.33克，同屬亞洲的日本為每人1克、韓國為1.3克、台灣為1.4克。若未來中國人均珠寶消費水平能達到上述國家的水平，那麽中國珠寶需求將擴大5倍左右，因此中國珠寶首飾的空間仍然很大，市場的上升潛力雄厚。據中國珠寶玉石首飾管理中心估計，中國將在2020年成為世界上最大的珠寶消費市場。
唐焱
中國光大控股 市場策略部主管
