【明報專訊】近期多員新股上市後，大部分也難逃潛水的宿命，而問題已不在於估值吸不吸引，最大的問題是目前市况疲弱。至於近期招股上市的Prada（1913）、新秀麗（1910），由於估值頗高，所以估計也應該無運行，因此本欄也只建議抱純參與的態度，以現金小注認購。至於翔宇疏浚（0871），由於其行業正處於高速增長周期，而且估值尚算可以接受，不排除可黑馬跑出，也建議可小注認購。
不過，個別半新股近日已回落至頗吸引的水平，如唐宮中國（1181）及美高梅中國（2282），建議可小注撈底，博6月底半年結前，可有所反彈。
Prada名氣盛 博下游定價
全城矚目的意大利奢侈品牌Prada（1913）今日開始正式在港公開發售，雖然Prada作為知名品牌，理應有一定的賣點，不過，其估值並不算太吸引，若以上限定價48元計，往績市盈率高達42.8倍，遠高於其他歐美同業，當然若高盛預測截至明年1月底止盈利增長達53％，市盈率則可回落至29倍水平，論市盈率對盈利增長率（price to earning growth, PEG） 看似吸引，但看PEG要最長線增長平均數，Prada未來年年盈利增五成的機率不高， 29倍預測市盈率仍算偏高。
難連年高增長 估值偏高
况且，名牌公司是近年歐美量化寬鬆政策的受惠行業，因其客戶擁有大量金融資產，在資金橫流下，財富猛漲，買名牌自然手鬆，造就了奢侈品行業的興旺，估值與股價節節上揚。不過，寬鬆的貨幣政策總有盡頭時，近期名牌紛紛上市，投資者須提防會否已近周期見頂。
因此本欄也只建議以現金小注認購，寧願博其最後以招股價中、下游範圍定價，反而可能還有些少水位可博。
Prada招股價每股介乎36.5至48元，相當於截至明年1月底年度（2012年度） 的預測市盈率22至29倍，至於歐美同業中，以Hermes的估值最高，其2011年度的預測市盈率約為40.8倍，但Prada又未到Hermes的級數，所以又難以看齊，反之，擁有LV品牌並在法國上市的LVMH、在英國上市的Burberry、美國上市的Coach以及Gucci的母公司PPR，與Prada級數相若，但現時在當地的估值都較Prada為低，大部分2011年的預測市盈率僅在14至21倍之間（見表），由此可見Prada溢價之高。
亞洲區增長成主要亮點
除了估值高外，Prada的負債也不輕，目前Prada的淨負債比率為33.4%，屬高水平，而是次Prada招股更有86%是賣舊股，以最高集資額約200億港元計，集資只為公司帶來28億港元新資金，相比起來，截至今年1月的淨負債約46億港元。
Prada的賣點首先是其未來的亮點是其於亞洲區增長。近年內地對奢侈品的消費力大增，目前Prada於內地的銷售，佔總銷售額7%，若包括港澳地區，則為19%，料未來亞太區銷售比例會漸漸增加。還有，亞洲區毛利率為Prada各地區中最高，亞洲區的業務料將可帶動Prada毛利率及銷售量提升。
其次，是積極擴充，以提高銷量和拓闊毛利率。據保薦人高盛認為，未來Prada加速開設自營店，將提高銷量和拓闊毛利率。最後，則是旗下品牌Miu Miu增長迅速。近年該品牌長速度極快，料未來Miu Miu佔Prada的銷售比重將漸增。
意徵股息稅 礙股息收入
就上述賣點，高盛預期Prada截至明年1月底止年度，盈利可增逾五成至3.83億歐元（截至今年1月底止，盈利則為2.53億歐元），折合每股盈利約1.66港元，若以上限定價，預測市盈率達29倍，依然高過大部分同業。
因此，無論從那個角度出發，Prada最大的先天問題就是定價偏高。若然市旺也不會太過介懷，但可惜的是近期市况異常疲弱，所以難以寄望上市初期會有好表現。因此只建議以現金小注認購該股。甚至不認購，等其上市後，待估值回落至一個較吸引的水平才考慮買也未遲。
還有一點值得一提，Prada為意大利公司，香港投資者或需向意大利政府繳納27%的股息稅。即使非意大利居民可以申請「抵免退稅」，最多可以退回預扣股息稅的九分之四，不過仍會影響投資者股息的收入。
撰文：陳承龍、劉思明、謝偉龍
