【明報專訊】內地日前公布5月經濟數據，投資者固然關心通脹，因為CPI創近3年高位；更重要的，是人民銀行於同日下午3時已宣布上調存款準備金率半個百分點，與往常的6時過後才公布大不一樣。中央迅速出招，無非向市場要發出信息，對通脹憂慮仍深，須維持緊縮政策不變。
較令人擔憂的，是在通脹加劇的同時，內地的經濟增長正在逐步放緩，滯脹威脅日益加深，投資者擔心中央下半年緊縮空間有限，不論是上調存款準備金率，或者是加息的步伐可能被迫放緩。更甚者，中國經濟可能會出現硬着陸的擔憂，已開始多了起來，連著名投資者索羅斯亦聲稱，中國經濟有迹象顯示正在失控。雖然這些言論目前仍不是主流，但千里之堤潰於蟻穴，如何微調經濟發展，絕對不能掉以輕心。
通脹蔓延至非食品
通脹猛於虎，通脹威脅不但沒有消除之象，並有由食品向非食品擴散的迹象。若出現全面通脹，要遏下的難度更大。只是自去年底以來，存款準備金率每月調升半個百分點，個個月創金融改革後的新高，可惜成效並不明顯。另外，4月加息後，何時再度加息，成為市場炒作焦點。這個緊縮壓力，不單令A股持續下滑，中資類股以及港股，亦是振盪中下試低位支持。
中央自從去年啟動加息周期以來，已12次調升存款準備金率，雖然人民銀行行長周小川指存款準備金率並無上限，但中央可運用的子彈已不多，其中最主要的是整體經濟能否軟着陸的問題，尤其在經濟滯脹風險不斷上升，內地銀行同業拆息（SHIBOR）急升，可能引發中小企出現倒閉潮，從而出現硬着陸。因此，緊縮政策將如何微調，才能達到遏通脹保經濟的雙重目標，實在是考驗中央如何為政策定調的功力，亦是金融市場重要的風向標。
低估值 成支撐大市主因
港股目前仍受三大利淡因素影響，只是美國只是可能沒有新的量寬計劃而已，距退市行動尚遠，歐洲債務問題雖然嚴峻，但已充分反映在股價上。反而是內地的緊縮政策，不論是在心理影響方面，還是市場流動性方面，均明顯地打壓港股及內地A股上升空間。目前支撐大市企穩的最大原因，是估值方面吸引，10倍市盈率的優質股票比比皆是，現階段吸納這些股票的最大風險，只是當中國真的出現經濟硬着陸時，這些公司的盈利受損而已。惟這種小概率的風險亦不願冒時，投資者往往卻願意高價追貨，此間的平衡真的要投資者本身評估了。
唐焱
中國光大證券（國際）市場策略部主管
