內銀估值低殘 已反映壞帳風險

【明報專訊】向來看好內銀股的淡馬錫突然減持中行（3988）及建行（0939），恐觸發市場對該類股份的新一輪沽壓。然而，從基本因素來看，一眾內銀的估值已從相對新興市場同業有大幅溢價，變為基本持平，顯示市場對該類股份的投資價值有重新評估之勢。

瑞信私人銀行亞太區研究部主管范卓雲日前接受彭博電視訪問時指，工行（1398）及建行目前市帳率（P/B Ratio），已由高峰時期的2.8倍，回落32%至1.9倍，與投資界對新興市場金融股的預期相若。她認為，估值回落主要反映市場對內銀壞帳風險上升的預期，與評級機構穆迪早前的觀點不謀而合。

過去數年，內銀一直較新興市場同業享有溢價，主要是市場將焦點放在其增長前景。2006及2007年的高峰期，該類股份的市帳率高達4至5倍，惟當時其餘新興市場金融股平均市帳率不足3倍，換言之溢價可有1倍之多（見圖）。不過，當內銀的增長速度放慢，地方政府債務問題恰好在此時浮出水面，風險自然成了投資者擔憂的問題。