【明報專訊】股市在6月最後一周有大幅反彈，美國標普500指數收復自5月高位下跌以來的112點跌幅的81點，即72%。美股真正的跌幅是由6月1日至6月16日（12個交易日），共跌87點（6.4%），由6月16日至7月1日（也是12個交易日），共升81點（6.4%），正正是一個轉，撇去這24天，單看指數什麼也沒發生個似的，真是一場春夢了無痕，但是中間斬倉者卻是「花謝花飛飛滿天，紅消香斷有誰憐」。
在跌市期間，我最擔心的是兩點﹕一是企債差價上揚，二是資金被牛陷阱套牢，而非多數人關注的希臘信貸和經濟放緩。有趣的是，在6月最後一周，所有不利因素都好像同時改善。首先，希臘國會通過緊縮方案，使歐盟及國際貨幣基金組織（IMF）的援助貸款能夠「放水」，歐洲5豬的信貸差價亦應聲收窄。但要注意的是，希臘､愛爾蘭､葡萄牙的信貸差價仍然非常之高，仍然反映必定會違約。
這麼巧，6月最後一周的經濟數字多數偏強；5月份Thomson Reuters/PayNet 小型商業借貸指數比去年上升26%，是2008年7月以來最高水平，小型商業借貸違約率是5年低位，與2006年4月和5月的歷史低位看齊。房利美5月份嚴重違約率由4月份的4.19%下降至4.14%，比去年的5.15%低，遠低於2010年2月的5.59%高位；房貸美5月份嚴重違約率由4月份的3.57%下降至3.53%，比去年的4.06%低，遠低於2010年2月的4.2%高位。
肯薩斯聯儲局6月份製造業指數由5月份的1上升至14，生產新訂單就業付運指數全部大幅向上。芝加哥6月份採購經理指數由56.6上升至61.1，新訂單由53.5升至61.2。
預測後市 不能單靠經濟數字
傳媒多以S&P/Case-Shiller房屋指數為報道焦點，而該指數一路顯示美房屋價格雙底下跌，但另一指數CoreLogic HPI卻有另一揭示，重要的是該指數才是聯儲局用來參考的數字。3至5月的加權CoreLogic HPI指數顯示包括銀主盤的美國全國樓價比4月上升0.8%，連續兩個月上升（以年計則下跌7.4%，撇除銀主盤則下跌0.4%）。市場分析將紐約、費城、達拉斯、烈治文和肯薩斯聯儲局調查平均計算，估計6月份ISM製造業指數可能跌到50至55間，甚至低於50，結果是55.3，比預期好。
話得說回來，不是所有經濟數字都是強的，中國6月份工業生產指數 跌至2009年2月以來最低水平，中國採購經理指數跌至28個月以來最低水平（但仍50之上），德國製造業增速是17個月以來最慢，意大利、愛爾蘭、西班牙、希臘製造業均錄得收縮，英國採購指數低於預期，日本工業生產指數雖錄得有紀錄以來第二高水平（+5.7%），但Tankan指數卻由+6大跌至-9。
經濟數字不能只看一兩個月，在四五月經濟數字偏弱時，有人已大喊經濟衰退或滯脹，這些都是言之過早的，現在經濟數字稍好，也不代表經濟復漲，多看一陣吧。更重要的是，我們買賣資產，不是買賣經濟數字，經濟數字影響資產價格但不會決定資產價格，因此不要以已過期的經濟數字來預測將來。同時，大部分的經濟數字都可以作牛熊解讀，好像上周五市場對美國6月份就業數字（預期增加10.5萬份，結果1.8萬份）非常失望，然1.8萬這數字是經過季節性調整的，非季節性調整的就業增長是37.6萬份，其中私人企業新增職位是84萬份！
大體上，就算就業數字差，仍不是倒跌，所以可以說是停滯，而不能引伸到衰退，而且就業數字低的主要原因是政府職位削減（-39,000），私人企業仍是有新增職位。
大市資產分配 或屬基金組合重整
經濟數字轉好轉壞，最先反應的自是債券，ICI及EPFR資金流向方面亦顯示流入債券的數字比周前減少。但5年期債券孳息率由6月27日的1.3533厘急升至7月1日的1.8426厘（圖1）卻有着資產分配（asset reallocation）的影兒，我在6月29日指「有資金從債券轉投股市，這個資產轉換有傳說為數300億美元」，這是重要的股市買盤來源。為什麼在這時候作資產分配呢？一是債券升幅厲害，股市又下跌了，基金組合內的股債比重需要重整。二是剛巧是半年結。
6月24日美股下挫，但「我的感覺是美股指數的弱勢和個股的走勢不協調」，所以我提到買強沽弱。6月27日股市反彈，「整體上，弱勢股企穩（紐約證券交易所新低指數並無向上），強勢股繼續強勢，這是股照炒的局勢」，但當日企債差價仍未改善。6月28日「繼周一的2年期債券拍賣不佳後，周二的5年期債拍賣反應也不好，5年期債孳息率升13點子至1.58厘，利率曲線的『肚腩』被沽得七零八落，10年期債孳息率升10點子重見3厘……現階段資金流出債券是利好股市的」，所以「現在是買突破股的時候」——當日我尚不知道兩則發展。
一是聯儲局在4月以來，只售出100億Maiden Lane證券，最後一批73個Cusips總值18.98億美元的證券只能售出36個，聯儲局被迫暫停有關出售，在6月30日通知交易商聯儲局並無出售Maiden Lane證券的固定時間表，消息發出後，與Maiden Lane證券有關的房按（RMBS）證券急劇反彈。
二是6月29日所說「有資金從債券轉投股市，這個資產轉換有傳說為數300億美元」，這是重要的股市買盤來源。為什麼在這個時候作資產分配呢？一是債券升幅厲害，股市又下跌了，基金組合內的股債比重需要重整。二是剛巧是半年結。
美股呈強勢 現分批試高格局
上周提到大基金的表現及其受到的贖回壓力是促成跌市的原因之一，一個有關的消息就是美國銀行（BAC）主要股東John Paulson大手沽售美銀，怪不得美銀股價疲弱如斯，這是就我的論點的一個好證明。近月市場是作盤路重整，一方面有些基金是被迫的，另一方面是半年結的因素。當弱勢股企穩強勢股繼續強勢，這表示斬倉可能已完結，新的投資脈絡已出現，所以我在7月1日說是「買突破也買落後的時間」。接着的幾天，美股顯呈強勢，歐洲差價持續攀高，但美股照升，運輸股指數更在7月7日造歷史新高（圖2），現在的格局是分批試高。
李順威
《每日觀點》
見http://www.mpfinance.com/lee.htm
