【明報專訊】在5月中，黃金期權市場出現大手成交，多集中在2011年8月至12月，結算價為每盎司1600美元，成交量約5萬張認購期權，成交金額約為5000萬美元，這在體積較小的黃金期權市場已屬為數不少的。買家的動機很難確定，有可能單邊看好，亦不排除黃金5月時高位因沽貨或沽空作出對冲，或是就聯儲局7月終結第2輪量化寬鬆（QE2）可能出現的市場動盪買一個保險。
6月下旬，黃金每盎司升破1550美元，但止步於1558美元，然後在一周內急調整至1478美元，高盛在6月30日發出交易員評論指其時槓桿性買家大手平倉，因為很多長倉在1550美元破位時買入（高盛交易員承認自己也是其中之一），結果被迫止蝕，高盛相信該周的CFTC（美國商品期貨交易委員會）每周公布未平倉合約數字將顯示投機性長倉大幅減少，估計由2900萬盎司下降至2600萬盎司，最理想的是下降至2000萬盎司之下。在2010年夏天，COMEX黃金期貨控金量曾由3000萬盎司下降至2100萬盎司，該段時間黃金價格每盎司則下跌100美元至1160美元，中央銀行及實貨買家乘機入貨，貨源吸乾之後就展開了2010年9至10月的黃金升市，黃金直撲年底的每盎司1430美元。
基金持黃金比重下降
高盛交易員認為從技術角度看，黃金可再試5月低位每盎司1465至1470美元，但實貨市場將能在此之前吸納沽盤，實際上實貨買盤已在6月尾金價下跌時入市。高盛預料中央銀行亦會入市買貨（按：墨西哥央行在5月買入100公噸黃金，俄國41.8公噸，泰國全年買入9.3公噸），所以估計黃金在夏季末至第4季將有強勁表現，回落是買入機會，但跌破每盎司1460美元則是預計之外。
結果筆者在7月13日所寫的「截至6月28日的COMEX黃金期貨未平倉合約數字，非商業性戶口的金淨長倉16.59萬張，比起6月20日當周少了37,325張；銀期貨未平倉合約數字，非商業性戶口的銀淨長倉15,998張，比起6月20日當周少了3325張。這個數字反映半年結，也是盤路重整的一個信號，黃金白銀的投機性長倉下降很符合形勢，那周白銀已升了7%，明顯是平倉盤過去後的反彈。」截至7月5日的COMEX黃金期貨未平倉合約數字，非商業性戶口的金淨長倉15.77萬張，比起當周少了8127張；相反銀期貨未平倉合約數字，非商業性戶口的銀淨長倉亦增加了2837張，達18,835張。黃金在投機倉下降之下攀上高位是向好的迹象。同時，貴金屬股指數（XAU）在5月時已領先現貨下跌，但在6月16日已見底，212是技術阻力位，其後升破阻力向上動力充足。
除了美國商品期貨交易委員會未平倉合約數字之外，對冲基金的資料也顯示一些長倉在半年結前減磅，著名基金Third Point的組合變化便顯示黃金的組合比重由首位跌至第三位。我有少許懷疑黃金好友John Paulson在第2季因其他虧損而沽售黃金及金股（Paulson持有全球最大的黃金交易所掛牌基金（SPDR Gold Trust-GLD）的8%），是否如此，有待之後公布。
ETF成黃金市場重要參與者
另一方面，有沽家必然有買家願意吸納，否則價格便會下瀉。黃金在第2季基本上是在每盎司1450至1550美元之間上落，其實相對平穩，其中一個買家是來自交易所掛牌基金（Exchange Traded Fund）的投資性需求。在5月初至5月中，交易所掛牌基金（ETF）的黃金持貨量也下跌1.6%，在6月尾時已見底回升，在7月中更上升1%。雖然全球最大的黃金交易所掛牌基金（SPDR Gold Trust-GLD）的黃金持貨量在第2季下跌了3公噸至1,208.2公噸，但歐洲的黃金交易所掛牌基金卻增持了29.2公噸，使其持貨量上升了4.3%。黃金交易所掛牌基金通常反映黃金的投資性需求，現在已是黃金市場的重要參與者，共持金45.6公噸。
貴金屬股表現優於現貨
黃金由7月1日低點每盎司1478美元起步，在7月12日升穿1550美元，翌日升越5月2日高位1577美元，走勢呈強，7月22日報1601美元。貴金屬股指數在6月16日已見低位（187），比黃金現貨早見底。記得在4月底5月初時，我對商品存有戒心，原因之一便是因為貴金屬股與現貨出現背馳，現貨向上但貴金屬股卻向下，結果商品指數在5月初4天之內下跌9%，金跌7.3%，銀在5天內跌31%。現在貴金屬股比現貨先見底，同期表現也優於現貨，貴金屬股指數（XAU）已升超210點阻力，現價220點，離今年高位230點及2010年高位232.7點尚有距離，能否破高也是金銀現貨後向的一個可參考指標。
同時，根據巴克萊的一個調查，在100個機構性投資者中沒有一個預期黃金會是最佳表現者，反是倒數第2的資產（即預期最差表現的第2位）。彭博通訊內22位黃金分析員也不甚看好，其對黃金以下數年的預測中位數分別是每盎司1450美元（2011年）、1400美元（2012年）、1231美元（2013年）、1159美元（2014年）。這兩組數字和我對市場是普遍看好黃金的感覺有所不同，是否有代表性是一回事，倒也可作參考。最後，銀價的走勢比金價上落更大。
李順威
《每日觀點》
見http://www.mpfinance.com/lee.htm
