【明報專訊】自去年12月香港金管局發布新的準則，以保證市場流動性以來，2011年境內和離岸人民幣間的匯率差縮小。然而，由於內地的資本帳仍然受高度管制，在岸和離岸人民幣遠期匯差仍然存在。5月1年期NDF（不交收人民幣遠期）和境內1年期人民幣遠期匯率甚至出現倒掛。此前，NDF長期強於境內遠期，離岸遠期匯率則低於NDF和境內遠期。
人行今年加息3次，實行緊縮政策，境內和離岸人民幣利差也隨之擴大：一年期境內存貸利率分別為3.5厘和6.56厘；離岸市場的利率則保持在低位。6月的3個月存款利差達230基點（100基點等於1厘）。這吸引內地企業來港融資，香港銀行對內地企業債權從去年5月7760億元升至1.69萬億元，香港逐漸成為內地企業的重要融資和貸款平台。
資金回流困難 仍是主要問題
資金回流困難仍將是困擾離岸人民幣市場發展的主要因素。為解決這一問題，人民銀行已允許8家外資銀行3月起將離岸市場上的人民幣投資於境內銀行間債券市場，拓寬資金回流渠道。
此外，人行6月發布新規允許人民幣FDI（境外直接投資），但是仍須逐筆經過人行總行審核，國家重點調控項目也仍不允許外資進入。儘管這一規定的出台說明當局樂於看到部分人民幣資金有序回歸內地，但近期人民幣回流仍然將極為受限，利差也將繼續擴大。
第2季度中國GDP增長9.5%，「硬着陸」風險已不大，但通脹仍為最大威脅。6月份CPI（消費物價指數）按年增長6.4%，通脹壓力明顯，中國人民銀行仍不會停止緊縮貨幣政策。筆者預計人行將在第3季再次加息，以抑制實質負利率，同時允許人民幣全年升值5％至6%來降低輸入型通脹。
上述政策傾向將促進CNH（香港人民幣）市場發展。較低的借款成本將吸引中國企業前往香港融資，從需求方面來看，人民幣的加速升值也將引導投資者持有人民幣資產，因此2011年下半年CNH存款，離岸人民幣債券和其他人民幣金融工具將會繼續走紅。儘管中國和其他外國央行簽訂了諸多貨幣互換協議（見下表），香港仍會因為與內地的緊密聯繫和先發優勢而主導CNH市場。香港人民幣存款若達到1萬億元，CNH市場就將具有相當規模和流動性，交易愈加活躍，產品也會更豐富，香港作為中國的國際金融中心的地位更將加強。
楊宇霆
澳盛銀行高級經濟師
