【明報專訊】港股跌188點，收報19595點，成交金額779億元。法興否認求救傳聞但未能止瀉，執筆時曾再跌超過6%，情况有如08年，市場對任何傳聞均相當敏感。法興市帳率已低於0.4倍，與美銀美林相若，但法興去年底止的槓桿倍數逾20倍，又肯定持有大量歐元區債券，潛在危險性似乎更高。太古（0019）上半年地產業務表現強勁，租金收入上升7.1%，達42.23億元，投資物業總值達2016億元，相對於當前僅1432億元市值，有吸引力。
太古上半年多賺64%至239.51億元，撇除投資物業估值變動後，純利倒退48%至46.02億元，主因是去年國泰（0293）的貢獻包括特殊收益。期內，投資物業表現理想，租金收入升7.1%至42.23億元，反映寫字樓需求強勁，商場亦受惠於消費市道暢旺。國泰表現相對令人失望，收入較預期疲弱，僅升13%，較去年下半年更倒退3%；港機工程（0044）表現有所改善，其他業務包括飲料、海洋等則表現一般。
市帳率僅0.7倍 近海嘯水平
太古最重要的資產和收入來源仍是地產。由於內地經濟起飛，人民幣又持續升值，無論是商場還是寫字樓的景氣度均前所未見，集團旗下的投資物業組合價值高達2016億元。太古今年6月底止銀行貸款及債券合共495億元，手持現金則為42億元，投資物業扣除淨負債（不計算出售又一城），較當前市值1432億元還要高，意味國泰股權、飲料、海洋業務等免費贈送。從整體估值來看，太古市帳率僅0.7倍，相對於金融海嘯介乎0.4倍至0.6倍相差不遠，亦低於03年至今的中位數1.12倍。
租金風險分段反映 衝擊有限
金融海嘯後中央猛增貨幣供應，經濟增長快速而人民幣又升值，直接拉動香港資產價格急升。但由於中央持續收緊流動性，歐美經濟又疲弱，市場對於資產價格後市相當審慎，故本港上市的地產收租股的估值，由去年第4季開始持續下跌。
不過，太古以收租為主，雖然租金處於歷史高位，若經濟轉弱下跌風險大，但一來租金每年續租約三分之一，就算租金急挫20%，對盈利和現金流的影響會分時間反映。當然，市况逆轉為衝擊股價，但當前估值已接近長期低谷水平，而今年預測股息率為4.6厘，就算盈利受壓而減少，3.5厘至4厘仍相當有保證。再者，太古內地業務踏入收成期，北京、成都、廣州、上海等項目將於數年內陸續帶來貢獻，就算短線或會受壓，不改長線增長勢頭，可分注吸納。
撰文：張兆聰
