【明報專訊】德法兩國周二舉行緊急峰會，市場原本期望兩國領袖可以提出新措施，特別是發行泛歐債券，以化解歐債危機問題。不過，會後兩國都重申不會發泛歐債券，令市場大失所望。其實，若細心計算，發泛歐債對德國極之不利，非必要時，都不會用上這道殺手鐧。
大幅扯高德國發債成本
發泛歐債對德國財政不利的原因，主要是會大幅扯高德國發債的成本。作一個簡單計算，先不以歐元區17國作例子，改用德國和意大利一同發債的情形，看看德國會吃了什麼虧。以穆迪評級作標準，現時德國獲Aaa評級，10年期債息2.3厘；意大利為Aa2（負面觀察），10年期債息5厘。若德意兩國各發50%債，由於評級機構會把「負面觀察」納入考慮因素，加上較低評級者會佔較大比重，估計評級不會高於Aa2，10年期債息大概會是3.7厘。意大利對於債息下降1.3厘，當然高興不已，但德國政府需要用什麼理由，去說服國民多用接近1.5厘的成本去發債呢？
若此路不通，不再以50/50方式發債，改按GDP大小發債，可以看看德意的發債成本是多少。德國的GDP是意大利的1.6倍，即德國擔保聯合債券的60%，意大利則佔餘下的40%，在這情况下，德國佔較大比重，聯合發債的評級或可較上述情况高一級，即Aa1，10年期債息大概會是3.4厘。這個數字的確較為吸引。不過，由於意大利的實際債務是德國的1.3倍，這是否意味意大利可在擔保40%的債券時，取得55%發債所得的資金？若做不到，德國將變相自掏腰包，為意大利擔保15%的債務。
政治問題 難合作發債
由於德國的債息與其他歐元區國家差距大，加上歐豬5國的債務，佔歐洲總債務的四成（見圖），無論用哪一個方式共同發債，德國都注定吃虧。所以，英國《金融時報》認為，倒不如踢走德國及荷蘭，把不反對發泛歐債的11國（除希臘外）現有債務作聯合擔保，並共同發行債券，令債市規模達3.5萬億歐元，利用高流通量作為賣點，成為繼美日之外，最大的國債市場，吸引投資者買債，從而壓低債息。
由此可見，歐債問題難以單用一兩個方法解決。各國政府受制於選票政治，就算11國發債模式行得通，要各國議會一同通過議案，又談何容易。所以，歐債危機短期內解決無望，德法兩國經濟又幾陷停滯，歐洲前景實難樂觀，歐洲業務比重大的公司股票，還是少沾手為妙。
撰文：郭銘
