【明報專訊】中國經濟起飛，消費力增加，內需股一向被「睇高一線」，然而最近公布中期業績的內地百貨股，均面對佣金率下跌拖累盈利能力，以及經營成本上升的問題，高增長期有機會成為過去。有分析認為，百貨股生意漸趨成熟下，增長會有所放慢，但內地房地產需調控，出口又受歐美經濟影響，中央不會令整體消費市場放緩。
3間主要的內地百貨公司已公布中期業績，茂業（0848）、金鷹（3308）及百盛（3368）雖然在盈利上仍錄得5％至35％增長，但特許專櫃佣金率均有下跌（表1），代表邊際利潤正在收窄。佣金率下跌，主要是由於銷售較好的產品，例如黃金及珠寶等的佣金率較低，以及擴充新店的佣金率較低。
百貨業佣金率趨跌
有外資券商分析員表示，佣金率在整個行業中都一直下跌，但認為增長放緩的情况在每一個地區都不同，主力於一線城市的公司壓力會較大，但二三線城市的業務會較好。
同店銷售方面，茂業、金鷹及百盛在上半年分別錄得27.2％、28.7％及13.3％增長，不過，今年第二季增長則較第一季放緩。有中資券商分析員指出，今年5、6月的時候看到百貨店的同店銷售有放緩，他認為是由於有新的促銷政策，打折較多所致，但看到7月份已有回升。
該名分析員續稱，百貨店的店齡成熟後，增長會放慢，但他對下半年增長仍然樂觀。他認為百貨股現時的市盈率低於歷史平均水平，估值並不貴。雖然今年以來百貨股股價已有調整，但今年預測市盈率普遍在15倍以上（表3）。
另一方面，人工上漲亦影響百貨股的經營溢利，其中茂業上半年的工資成本按年增134% ，主要是新增門店的員工成本、期權費用，以及調高員工工資所致。金鷹員工開支則增65％，有關開支增加是應付集團3年開店計劃。
體育用品股 同店增長回落
市場另一關注的內需板塊體育用品股，受兩間龍頭公司李寧（2331）及中國動向（3818）相繼發盈警影響，近兩個月內股價不斷下挫，幾間已公布中期業績的公司，包括匹克（1968）、特步（1368）及安踏（2020）的預測市盈率已跌至5至10倍。不過，由於股價大跌，公司仍維持一定派息，令體育用品股的中期股息率普遍有2至3厘。
體育用品股的同店增長亦見回落，其中安踏由去年高單位數降至今年上半年的中單位數增長；匹克亦由去年15.3％增長，放慢至上半年12.5％增長。
雖然百貨及體育用品股增長不繼，但市場仍看好內地服裝及鞋類股，據摩根大通報告估計，內地不包括體育用品股在內的零售股（主要是服裝及鞋類）上半年盈利增長平均達29%。
（明報記者羅湋楠報道）
