【明報專訊】出乎大多數觀察家的預測，央行週三宣布下調存款準備金率，此前市場的預測是至少明年一季度。受降準影響，中國A股兩市久旱逢甘霖，雙雙漲逾2%。
貨幣政策對A股的影響不言而喻。2008年金融危機襲來之際，北京果斷結束緊縮周期，採取事實上極度寬鬆的貨幣政策，造成2009年信貸總量將近10萬億元（人民幣．下同）。A股借勢一路走高，滬綜指從年初的1800多點，直線飈升至8月份的3478點。但是，2009年的行情能在2012年複製嗎？
更多寬鬆之舉將出現
在北京下調了存準率之後，外界更為關注的是貨幣政策已經發生轉向，還是在總體穩定情况下局部寬鬆。
不妨對比一下2008年和2011年的情形。2008年1至7月，中國CPI處於高位，5月份，CPI高達7.7%，6月份為7.1%，7月份降至6.3%。北京自6月25日第5次上調存款準備金率後停止了緊縮政策，因為次貸危機來了。9月16日，在雷曼兄弟破產的第二天，北京啟動新一輪寬鬆周期。
今年1至7月，同樣為了防通脹，北京3次加息，6次上調存準率。但7月7日最後一次加息之後，北京停止了緊縮步伐，而當時CPI仍處於高位。
可見，此次貨幣政策調整的時機早於2008年，其主要原因在於決策層對於歐債危機和歐洲銀行風險有更悲觀的看法。「歐洲是真危機，美國沒大問題」，一位政府官員在私下場合表示。與此同時，實體經濟部門也出現下滑風險，製造經理人指數3年來首次低於50%，工信部也表示明年將下降1至2個百分點。此外，2012年北京將迎來中央換屆。根據多年經驗，換屆之際，北京多會維護經濟和股市的平穩。
對「輸血」貢獻有待觀察
儘管北京不大可能複製2009年的極度寬鬆政策，但內憂外患下，定向寬鬆措施不可避免。11月初，總書記胡錦濤在G20峰會上表示「當務之急是保增長」。而此次央行在中央經濟工作會前降准，則印證了北京的政策取向。
有分析認為，降準將釋放4000億資金。但不可忽視的是，內地的存款和外匯佔款都在減少。10月份，外匯佔款減少249億元，是近4年來的首次下降；人民幣存款環比下降2010億元，上市銀行存款幾乎零增長。存款下降的結果是降低社會流動性，打擊資產價格。缺乏存款和外匯占款對貨幣發行的支撐，降准能夠釋放多少流動性仍有待觀察。
此外，宏觀經濟政策對股市的影響要通過多個環節來傳導。短期內，股市會對降准作出積極反應。但是，利好消息消化後，在股市起支撐作用的是經濟基本面，而這有待於正確經濟政策的實施。
馮其十
