內地研加電價 華能可上望5.5元

【明報專訊】讀者崔先生問： 內地電力股表現落後多時，近日有傳發改委將上調電價，可否藉此買入電力股？ 大福證券郭家耀答： 內地電力股近年持續跑輸大市，主要因盈利經常出現波動，跟本港的電力股中電（0002）及港燈（0006）的穩定表現有天淵之別。煤價近年持續上揚是盈利波動的主要原因，秦皇島六千大卡的動力煤價格由05年時約每噸400元人民幣升至08年最高的每噸1150元人民幣，現時則處於約800元人民幣水平，過去數年升幅可觀。雖然國家於2004年底制定煤電聯動政策，規定以不少於六個月為一個煤電價格聯動周期，若周期內平均煤價較前一個週期變化幅度達到或超過5%，便將相應調整電價。可是電價在過去數年間只曾上調兩次，遠遠不及煤價上漲幅度。 受限煤價上升 近年盈利波動 由於電價跟民生息息相關，上調電價成社會問題，加上中央擔心加電價會刺激通脹，故只好由電企默默承受成本上漲的壓力。以華能國電（0902）為例，公司於06至09年間的營業額持續上升，反映發電量增長帶來的好處，但盈利數字卻每况愈下，06年及07年達60億元人民幣，08年因煤價急升，錄得39億元人民幣虧損，09年煤價雖然回落，營業額亦升至767億元人民幣，公司盈利卻仍未回復至07年水平，只有49億元人民幣，可見煤價對電企影響之大。 加電價可助節能 以電力需求而言，由於經濟強勁復蘇，用電量亦持續增長，理應對電企有利。國家能源局日前發布的資料顯示，五月份全國用電量3480億千瓦時，同比增長20.8%，首五個月累計全國用電量16,575億千瓦時，同比增長23.3%。但由於電價被管制，令電企處於被動形勢。這種形勢開始出現轉變，國家對環保節能的重視日益提高，早前已提出取消或減少高耗能行業的電價優惠，發改委官員日前表示，正研究電價調整。今年以來煤價已經上漲超過一成，電企面對龐大的成本壓力，上調電價既可紓緩電企壓力，亦可提升節約能源的積極性，節能政策主導下，相信落實上調電價的機會頗高。 今年電力股跑贏大市 電價上調後，電企的盈利能力將可改善，若能切實執行煤電聯動，更可令市場調升給予電力行業的估值。現時主要電企預測市盈率普遍只有約10倍，息率達4厘，估值相當低。今年電力股的表現較大市為佳，跌幅亦輕微，展現不俗的抗跌力。我建議你留意華能，可於4.3元水平買入，上望5.5元，跌穿4.0元止蝕。 註：筆者為證監會持牌人士可就證券提供意見，沒有持有上述股份 大福證券中國業務部副總裁 郭家耀 CFA