人民幣恢復升值 短線買消費石油港房股

【明報專訊】在本周末G20峰會前夕，人民銀行上周六突然公布會增強人民幣匯率彈性，大家都預期這是升值的信號。姑勿論升值幅度及速度有多快，對環球經濟復蘇會是一件好事，帶動股市上揚。短期內資金會流向石油、資源、內地消費股、本港自由行股及地產股，以及借了大量美元債的內地航空股及中移動（0941）。 中國帶動亞幣升值 世界復蘇更穩固 世界經濟復蘇再無法重走海嘯前的舊路，即由歐美消費者消費，中國及新興市場生產的模式。因為歐美消費者經過一場金融海嘯後，元氣大傷，再無力肩負這個角色。人民幣若恢復升值，會帶動其他亞洲貨幣都升值，亞洲經濟增加消費，增加進口，都會使世界經濟復蘇來得平衡及可持續，讓歐美負債國可休養生息。 從資金流向看，上周尾段相信已有聰明錢嗅到此趨勢，美元指數轉弱，包括日圓、韓圜等亞洲貨幣勁升，金價創新高，一周下來，流入台股的外資淨金額達10.43億美元，是4月底以來最多；南韓股市亦錄得淨流入8.68億美元。恒指上周五尾市忽然大高水91點，騰訊控股（0700）3時過後對冲基金大冚淡倉，理由都是預示翌日（上周六）人行的公告。 春江鴨上周買亞股黃金 沽美元 人民幣恢復升值，最受惠的港股是自由行股及本港房地產股。處於中國南大門，仍用固定匯率的香港，樓價相對於人民幣不斷提升的購買力會顯得更具吸引力，內地的購買力將推升樓價至泡沫水平，關鍵是香港如何在變局中處理好匯率的問題。 當然，這一切的關鍵還是人民幣未來的升值速度會多快呢？人民銀行上周六發表的聲明表示：「根據國內外經濟金融形勢和我國國際收支狀况，中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。」 港聯匯跟不上形勢 樓市泡沫機會增 人行表示，未來的匯價水平會根據「我國國際收支狀况」。讓我們先看看中國的國際貿易盈餘與經常帳盈餘兩盤帳佔GDP的比率（圖表1），2001年中國入世後，盈餘急速膨脹，這也引發了2005年中國推出新的人民幣匯率機制，並作出一次過升值，不過，盈餘仍繼續爬升，人民幣匯價亦按年以3至5個百點上升， 直至金融海嘯來臨，出口增長萎縮，盈餘比率才急速滑落，人民幣匯價近兩年原地踏步，這亦印證了人行在決定匯價水平時，國際收支是決定性的因素。 海嘯後，中國出口迅速恢復，以出口量計，已超越了2008年海嘯前的水平（圖表2），全球（不包括中國）的進口需求仍遠未及當年水平，換言之，中國的出口貨品在世界各地的出口市場佔有率在海嘯後大幅提升，根據世界銀行的估算，海嘯前後中國貨品在國際市場佔有率提升了10%，中國雖然面對工資上揚、出口價格下跌的壓力，但出口業仍有如此佳績，可見其生產力改善之快速，加上產品的升級及新市場之開拓，都是推動市佔率上揚的理由。 人幣升幅受限於國際收支 不過，若人民幣匯價的決定因素是國際收支帳，則未來匯價的升值步伐又不會很快。理由是去年開始中國的貿易條件不斷下滑（圖表3），即進口價格高於出口價格，與出口量急升的趨勢呈反向，這也是導致今年首5個月的貿易盈餘比2008年同期跌超過50%之重要原因之一，若匯價再大幅上揚，會令出口價更高，進口價可能有回落，但兩者未必能互相抵消，特別是油價及原料價可能升得更快，出口業可說是百上加斤，要再進一步提升生產力以抵消，困難實屬不少，這會制約人民幣升值的步伐。 國際貿易條件較差 貿盈累積放緩 世銀預測中國未來幾年的貿易盈餘金額會溫和增長，但盈餘與GDP的比率則會由2009年的5.1%降至2015年的2.7%，這反映了出口業的生產力增長會放緩，各類生產成本會上揚，出口作為經濟火車頭的作用會下降。相比之下，中國的海外投資會大幅增加，海外收入快速上升，經常性盈餘會有較快的增長。從圖表1的趨勢看，人民幣匯價要重演2005年之後的急速上升，機會不高。 人民幣升值，將令整個亞洲地區貨幣有空間上揚，生產國轉為消費國，才能支持經濟復蘇，若全人類都希望以出口解決經濟增長問題，把匯率壓得低低，那需求何來呢？透過新興市場拓展內需，減少依賴出口，對歐美等財困國會有幫助。 撰文：江宗仁