季結影響股匯趨勢

【明報專訊】6月初對冲基金部署的大方向很清楚：長美元沽歐元沽日圓，沽商品或減商品長倉（但買黃金），沽美國長債，沽標普500、細價股、納斯達克指數，新興市場則是有沽有買。本來這些方向都是不錯（債券則是愈沽愈升），但對冲基金仍然輸錢，到了6月中，弱歐元、弱商品、弱股票的走勢已有所改變，強債券則沒有大改，如果對冲基金的部署沒有改變的話，他們很可能會繼續輸錢。 截至6月9日對冲基金部署仍是沽歐元空股票，與6月初相近（見5月7日本欄），但大部分對冲基金仍然輸錢，整體下跌0.9%，市場中性基金（market neutral）打和，宏觀基金（Macro）輸0.14%已是最佳表現者；長/短（long/ short）基金下跌1.65%則是最大輸家。整體上，對冲基金的投資策略是沽股票，加沽10年美國國庫債券，沽原油沽銅，但買黃金。以下「長」（long）/「空」（short）即看好/看淡，中性（neutral）即長倉/短倉盤相若，但這不等於已平倉。其中，宏觀基金部分指它們沽新興市場及EAFE（即歐洲、澳洲及遠東的發展市場）是與香港有關係的地方。 弱勢歐元商品股票起變化 截至6月8日，對冲基金的期貨倉盤路如下： 股市：投機倉（包括對冲基金）空標普500（為數48億美元），空納斯達克指數（為數5.6億美元），空細價股指數（為數33億美元）。 商品：長黃金（由275億美元升至283億美元）及銅（由4.1億美元減至0.9億美元），長銀（由33億美元減至32億美元）及白金（為數12億美元），長油（由18億美元減至13億美元），空天然氣（74億美元）。 外匯：維持美匯指數長倉（18億美元），加歐元空倉（由114億美元增至134億美元），加日圓空倉（由9億美元增至17億美元）。要留意期貨倉只佔外匯市場的小部分，因此指引性有限。 利率：加10年債券空倉（仍空192億美元），加30年債券空倉（仍空81億美元），加2年債長倉（仍長39億美元），整體上是維持利率曲線傾斜策略。 債券強勢 沒有大改 主要策略基金盤路： 市場中性（market neutral）基金減股市比重，但仍高於50%水平，持貨偏向負通脹期望，傾向價值型股票。 長/短（long/ short）基金減新興市場/納斯達克指數比重，股市比重為22%淨長，遠低於歷史平均數（約35％至40%淨長），惟高於對上一周的18%。沽新興市場，市值比重中性（即持有大價股或細價股的比重相若）。傾向增長及高質數股份，正通脹期望，但比重減少。 宏觀（macro）基金淨沽空美股，淨沽空標普500及納指，但偏長細價股，長美元至偏高水平，轉本來的長商品倉為沽商品。但由沽轉為長新興市場，接近偏高水平，加長EAFE（歐洲澳洲遠東）。 在上周，美元轉弱（但日圓不弱），商品有所反彈（商品指數升近15%），美股反彈，我相信內裏有很大的對冲基金平盤/調整組合的因素，因為走勢剛好與6月初對冲基金的部署相反。歐元在6月7日見低位，美股於8日見低位，在15日升破阻力位。我在當日指「這是盤路偏側一面之後的技術超賣反彈。沽歐元沽股市是流行策略，一旦逆轉便引來空倉回補，加上本周是期權結算，更是破位觸發止蝕盤的機會，（15日）沽盤失蹤，這似是有大基金錯邊補貨的樣子——半導體股備受看淡，（15日）大升便是好例子……風險初逆轉，跌得厲害的反彈厲害，這包括新興市場股票及新興市場貨幣（尤以東歐概念），也包括中國概念」。 6月17日清楚反映了整個市場盤路出現季結調整的現象：日圓上升，加元下跌，澳元踟躕，東歐新興市場貨幣向上，墨西哥披索則早段向下。很混亂？這不是混亂，這是牛熊共舞。匯市的情况一樣出現在股市，既有季結平盤沽售獲利貨，亦有追買強勢股以「做靚本簿」。簡而言之，現在股匯市是個別發展、牛熊共舞之局，不要一面倒看淡，也不要一面倒看好。 季末盤路反映來季主題 由現在至6月尾是基金在季結前，盤路調整是會繼續的，問題是這些調整何時完結。從以往經驗看來，季末盤路調整往往延伸至下一季中段的時間，所以把握到季末盤路調整即是有機會把握到來季初的盤路，關鍵是要找到那些是純平盤，那些是新開盤——當然這裏沒有絕對清晰的界別，而且也會隨時間及價格的改變而改變，平盤可以再開，新盤可以平倉。 日圓瑞郎 破位始追 暫時而言，主要盤路發展如下： （1）對冲基金在6月初看淡股市，股市在7至8日反彈，其間應有對冲基金平淡倉的份兒，從最新的6月15日的期貨未平倉期貨合約數字來看，對冲基金仍持淡倉但數額少了，標普500空倉是77,676張，比上周少了11,921張；細價股指數空倉約是52,479張，比上周少了1,435張；納斯達克指數空倉約是11,268張，比上周少了約4,409張。從未平倉合約來說，張數不算多，但又有由空轉長的空間，所以偏好一點。 （2）匯市方面，我看不準歐元、英鎊是技術反彈抑或短期已見低位，商品貨幣又多反彈到阻力位之前出現徘徊，比較之下新興市場貨幣反彈較有力度和水位，這是我短線的主要焦點。要看緊的是日圓和瑞士法郎的強勢。可行的部署是在上下兩邊放盤，破位才追買追沽。 （3）商品是多多的牛熊共舞，天然氣向上（一周升7.7%），原油不跌，銅鎳被沽，農作物不前，但黃金受捧（一周升2.95%），不過最利害的是咖啡（一周升17%•圖1 ）。 （4）股票界別是個別發展，但界別本身內已是各有牛熊，要留意的是環球銀行股是否在築底銀行股（圖2）。 李順威 shunwailee@hotmail.com 《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm