撤退稅影響有限 鋼鐵股可低吸

【明報專訊】用「屋漏偏逢連夜雨」來形容鋼鐵股實不為過，主要因為一方面公司主動減鋼價之餘，還要面對取消退稅政策的不利消息衝擊。不過，退稅因素對鋼價影響不算很大，鋼價亦有望在現水平回穩，鋼鐵股尚有低吸的投資價值。 鞍鋼衝擊小 馬鋼盈利減 取消出口退稅產品包括熱軋冷軋卷材、板材、H形鋼，政策影響不如外界想像般大，因只有個別鋼鐵股受影響，程度亦相對輕微。例如鋼材產品定位較高、出口佔整體收入比例不多的鞍鋼（0349）（去年實現出口鋼材結算量91萬噸，佔銷售鋼材1862萬噸不足半成），所受的衝擊亦相當有限。 47項取消鋼材產品中，11種屬初級型鋼產品，顯然不利主力生產H形鋼的馬鋼（0323），去年公司型鋼分部錄得76.8億元（人民幣•下同）收入，佔全年鋼鐵業收入約16％。然而，馬鋼並非把所有型鋼產品外銷，安徽、江蘇、上海才是其銷售重點地區，出口佔營運收入比例只有1.45％（7.5億元）。若按照馬鋼去年退稅率5％至13％的中位數9％推算，公司變相多付的稅款約6750萬元，相當於今年首季淨利潤的13％。可以說，取消退稅充其量稍為削弱鋼鐵企業的盈利能力，但不致於要落得轉盈為虧的田地。 出口佔比微 轉內銷料不影響價格 少了出口這一條銷售渠道，投資者或許憂慮內地鋼材供應增加，令鋼企之間爭相割價求售。即使鋼企失去了退稅的誘因，將原有出口鋼材轉為內銷，惟其數量只佔整體產量一個很小的比例。根據摩根士丹利的數據，今年首5個月內地淨出口鋼材為1098萬噸，已超越去年全年的697萬噸，但相對今年同期粗鋼及鋼材產品之總產量5.95億噸，比例為1.8％，與過去數年比率相比不算太高。由此看來，出口導致鋼材供應大幅增加及鋼價進一步受壓之說法並不成立。 本月初，鞍鋼跟隨寶鋼減鋼價，熱軋產品價格每噸下調約350至400元，冷軋產品每噸下調700元，減幅約8至10％，反映鋼企對市場鋼材需求持審慎看法。事實上，鋼材庫存量處於近年高位，對鋼價重拾升勢構成一定的障礙，6月份存量達1470萬噸，數字雖較2月高位回落250萬噸，但高於去年全年平均1090萬噸逾30％（見圖）。 摩根士丹利表示，目前鋼價已跌至鋼企現金成本水平，部分經營規模較細的鋼企更處於虧本困境，加上鐵礦石價格高企不下，該行認為鋼價再跌空間有限，預測全年熱軋鋼價格約每噸620美元。高盛亦預期，鐵礦石價格將於第3季回落，意味鋼廠第4季的鐵礦石成本有望回落，連同企業重新累積鋼材存貨的因素，料可提升鋼企的毛利率。 成本降需求升 有望提升毛利率 與此同時，隨着內地對鋼鐵需求回升，有助穩定鋼價。摩根士丹利指出，今年中央計劃興建580萬個經濟性住房單位，今年下半年所涉及的新屋動工面積達4.57億平方米，按年飈升213％，相信全年鋼鐵需求將增加10％。 總括而言，鋼鐵股的前景並不是很差，但在鋼價未重拾升勢及鐵礦石價格回落前，投資者還是採取低吸的策略為上。估值而言，鞍鋼及馬鋼預測市盈率同為13倍，屬周期性低位，不妨在9.5元及3.3元水平吸納，博15％回報。 撰文：郭子威