新季度資金撤離美元

【明報專訊】踏入第3季首個交易天，國際金融市場最明顯的轉變是美元指數強勢確認逆轉（圖表4），中美兩國經濟明顯放緩，市場焦點擔心衰退，道指於開市早段已跌逾百點，港股在紐約普遍累跌愈2％。金價大瀉33.7美元，每盎司報1208美元，看來上半年跑贏股市的黃金及美元都為投資者所拋棄，獲利回吐明顯，反而歐元昨晚跑出，兌美元升至1.2461水平，美國國債仍在延續上半年的強勢，且看何時步美元後塵。 昨天公布的環球經濟數據，普遍反映經濟急速放緩，6月的中國製造業採購經理指數（PMI）固然比預期差，美國晚上公布的數據更加得人驚，5月份已簽約但未交吉的二手房成交較4月急瀉達30％，明顯地又是置業稅務優惠完結的效應作怪，而同日公布的6月ISM製造業採購經理指數跌至56.2，大幅差於市場預期的59。今晚美國公布6月的就業數據，券商預測非農業職位會減少12.5萬個，主要反映政府聘用的臨時人口統計員因已完成工作而大減，私人就業職位就預期會增加11萬個，從周三公布的ADP私人就業數據差於預期看，今晚的就業數據可能又會嚇人一跳。 經濟差 超低息更難變 於今晨零時30分，道指跌幅有所收窄，報9675點，跌了98點，標普500指數成份股中，金融、醫療、原料表現較差。論技術走勢，淡友會趾高氣揚的指出，道指的頭肩頂走勢已跌破頸線，量度跌幅可達1400點（圖表1）。不過，筆者認為，技術走勢可以參考，世事常變，趨勢仍是要逐天審視。 經濟放緩，亦意味着息口在一段長時間不能變，貨幣政策要繼續寬鬆，直至私人企業願意大舉投資及招聘為止，低息環境通常是資產泡沫的溫牀，要找回報，大家自要金睛火眼留意那裏有有泡沫的苗頭。所以，經濟雖然放緩，但只要不是海嘯重臨，股市投資值博率依然不俗，以美國標普500指數為例，用券商的平均每股盈利預測計算，標指2010年度的市盈率只是12.7倍，盈利率（earning yield，1÷市盈率）達7.8厘，相比年息率只有2.9厘的10年期美國國債顯著吸引，不過，前提當然沒有海嘯重臨，在2008年最惡劣的時候，標普指數的盈利率處於逾14厘水平也沒有人吼。 歐洲銀行的情况也沒有想像般惡劣，歐洲不再延續1年期信貸，銀行要償還到期的4420億歐元予央行，而央行早準備好的3個月信貸計劃，只收到1319億歐元需求，換言之不是間間銀行都要「撲水」還錢，有解釋是因區內的銀行去年向歐央行借入1厘息的1年期資金，因不是缺錢，故用來東炒西炒，所以到期賣了炒賣的資產還債，自沒有問題。 歐央行終止一年信貸未如想像負面 內地昨天公布的6月份中國製造業採購經理指數（PMI）只得52.1，比前一個月跌了1.8個百分點，亦較券商預期的53.2為低，可見內地的製造業急速冷卻，而且放緩的面十分廣泛，11個分類指數全面反映放緩，由新訂單總數到出口新單都不及5月，製成品庫存是唯一上升的指數，但這不是好事，新單放緩，庫存反增，只預示下月的生產可能再冷一點，材料庫存與就業指數相對5月都下跌（圖表2），反映廠商之審慎，材料供應商配送時間縮短，就因為工廠對材料需求放緩，也不是好消息。本月PMI再跌看來已成定局。 內地宏調料近終點 應低位吸納 PMI是每月的數據，其升跌可預示每季度的經濟增長情况（圖表3），在金融海嘯期間，中國的PMI於2008年11月底跌至38.8便見底了，但本地生產總值（GDP）增長要到翌年第2季度才恢復加速 ，時差達半年，所以，PMI是投資者依賴的一個重要領先指標。 正如筆者日前所說，到了現階段，對投資者而言，中國PMI放緩並不是壞消息，因為這反映宏調政策開始見成效，過去5年，除了在海嘯期間外，PMI未跌穿過51，6月已見52.1，相信離「政策底」應不遠了，今夏宏調應可鬆綁，所以，第3季的策略應是吼低位吸納。 撰文：江宗仁