指數空倉 對冲股票長倉好處多

【明報專訊】以往每個股市都有一個代表性指數，香港是恒生指數，日本是日經平均指數，美國是道瓊斯工業股指數。可是現代股市已不再是以前的股市，因為上市的股票不斷增加，股市的市值體積不斷擴大，指數的代表性已不如從前。 而且因為衍生工具的發展，指數已淪為炒賣工具，在龐大熱錢流竄的世界裏，以前波動很小的指數重磅股也變成被舞高弄低的玩偶。近年交易所掛牌基金（ETF）的出現，又多以指數為掛鈎對象，於是指數很易便變成買賣及/或對冲工具，某些日子的瞬間起落根本無從解釋。 「市况不明朗，買股不買市」，這句說話常在投資專欄可以見到，很多時候這句說的真正意思是，該作者也看不通大市的走向。除了純炒期指的交易員之外，每個投資者都是要選股的，任何時間都是買股多於買市，說買股不買市其實是多餘的。背後更深的意義是此說弄不清指數和個股的關係，最普遍的思路就是大市向上，所以要買貨；大市向下，所以要沽貨——這裏好像有一個時間先後和因果關係。 股市升跌 不影響個股價值 這個思路不能說是全錯，因為大市上升時，個股也多上升；大市下跌時，個股也多下跌，但這樣卻失去了選股的意義。以基本分析理論，一般正常大市升跌不應該影響個股的真實內有價值；以技術分析角度出發，只要個股保持上升/下跌形態，即使與大市背馳也不是沽售/買入信號。所以根本不應存在大市向上，所以「才要」買貨；大市向下，所以「才要」沽貨的道理。 買股抑或買市是個人的選擇，視乎個人財政條件和投資手法而定，沒有絕對。 投資不應讓大市波動拖着走 我近年比較少做指數買賣，主要原因是我相信沒有本事在短線買賣勝過那些以炒賣指數為生的基金/交易員，而不是因為我看不透大市後向與否。在大多數時候，我對大市後向都有一些傾向——看上、看下、看徘徊、看先上後下、看先下後上……但這些傾向多是作為參考，而不是直接作買賣之用。我絕對承認大市/指數對個股有影響，但投資決定應是利用這些影響，而不是被這些影響拖着走，好像大市下跌拖低個別股份，便可能是買入的機會。要說明的是，我看市的方法是「上天入地」，既看宏觀也重微觀，所以有很多個股的選擇，甚至可以說，我的大市後向看法是受我留意的數百隻指標股的走勢和基本因素所影響。於我個人而言，現在指數買賣的功能主要是用作對冲之用。 以指數空倉對冲股票長倉是對冲基金常用的操盤手法，使用這個方法的好處是﹕ （1）簡單快捷：大基金持有的股票數目數以百計，大手出貨不是幾分鐘所能完事，現在市場價格波動急劇，怎成呢？更可况一些股票的流通性較差，突然沽貨一定沽不到好價，甚至清貨也有困難，以指數空倉對冲則容易得多。指數產品，無論是期指、期權或交易所掛牌基金的成交量都較大較深，可以在短時間來完成大額交易。 （2）廉宜：交易費用較輕一點不需多說，沽售多隻股票的費用自然較買賣期指為高。而且美國基金在沽貨時有稅務考慮，所以以指數對冲是較經濟的做法。 指數空倉對冲 容易改正 （3）真正對冲，分散市場風險：傳統投資理論將股市風險分為兩類，一是整體市場風險（general market risk），一是個別股票的特殊風險（specific stock risk）。真正的對冲基金多同時持有長短倉以對冲風險，以指數作空倉部分則可以除去市場風險，餘下的個別股票的特殊風險則以精心選股和沽空其他股份來分散風險。要知道一般以股票投資為主的長短基金（long short fund），對選股多較慎重及作很多事前研究，不會因大市的短期波動而沽貨，但對冲基金以賺錢為目的，又豈能放過短線波動，以不涉個股的指數工具入市便是方法。 （4）容易改正：如果大手沽出原有股票組合，一旦市况回升或原來看錯市，要買回足夠持貨又會遇到股份流通性、差價、交易費用、成交時間等問題。而且一些股份的股價更有可能已經飛升，再買回來已是不同面目。 沽空個股買指數 短線對冲 我在3月中提到美國股票有機會「溶上」（melt up）（圖），股市到了3月下旬仍然上升，3月19日（周五）四重結算之日，當時的環境使我擔心周一開市後會出現波動，我並不擔心長期下跌，亦對所持核心組合甚有信心，但對短線組合卻覺得有對冲需要，於是便以沽空個股和買入指數認沽期權的方法入市。 到了周一早市，大市先跌後穩，我就在這時平掉部分淡倉及全部指數空倉。這個操作手法便是一個以指數工具配合長短倉入市的對冲方法。 李順威 shunwailee@hotmail.com 《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm