赤字之鷹引出股市之熊

【明報專訊】上周股市下跌，累積跌幅不小，事後看來，主要「理由」是經濟重新衰退論抬頭，而引致重新衰退的源頭，則是世界各國正紛紛收回或結束退市，淡友相信經濟動力已經開始消失；同時G20會議結果不痛不癢，各國步伐及取向並不協調，使市場覺得各國合作救市的意圖及行動已名存實亡，於是更加深了淡風的吹揚。 擔心太早退市 掀W形衰退 上周連串疲弱的經濟數字觸發了經濟重新衰退論的敏感神經，這包括中國的採購經理數字，美國的房屋銷售及就業數據。但根本的憂慮是日本、歐洲、英國不約而同宣稱要改善財政狀况，以挽回市場對其信貸評級失去的信心。可以說是赤字之鷹（deficit hawk——即主張政府需大幅減債的人士）帶來了股市之熊。這個收回救市資金和鼓吹緊縮財政的浪頭，以及疲弱經濟數字的出現是淡友發難的借口。這個風浪使一些好友如高盛首席經濟師Jim O'neill和大摩策前略師Barton Biggs也改了調子，市場冒現了擔心太早退市會導致1930年代經濟大衰退時的W形衰退重現。 反觀以往較受注目的歐洲信貸和歐元下跌問題，卻突然間暗淡下來。以前淡友不是說歐元下跌反映歐洲經濟不穩、信貸不濟，所以歐元跌是沽售股市的信號嗎？現在歐元兌美元由1.1877反彈至1.2645，此說突然銷聲匿迹。至於歐洲信貸不穩仍然有市場，雖然實際上，上周歐洲的信貸指標並無太大的變動，美國的信貸指標也無異動，綜合來看，上周股市沽售不是信貸帶動。 要注意的是，上述的解釋是我觀察到的市場解釋，並不等於是我認同的解釋。我常說事情總可以牛熊看，很多市場流行的解釋其實都是一面之詞，不是它沒有道理，而是它們並不全面，而且有時是邏輯不通。好像很多對冲基金近年看好黃金，看淡長債，看利率曲線傾斜（即長債因通脹而下跌多於短債），最近利率曲線急劇收窄，由2月的293點子（1厘等如100點子）跌至230點子（圖1），10年期美國國債孳息率低見3厘之下，於是話題調子又變了——利率曲線收窄，反映經濟衰退，買金是因為央行印銀紙救市導致通脹，這裏不是有點自我矛盾嗎？不要緊，調子會說這是滯脹嘛！ 盤路一面倒 遲早逆轉 投資分析不是討論真理，而是要了解市場背後的盤路傾向，利率曲線急劇收窄，明顯是盤路一面倒之後的拆倉，歐元反彈也是盤路一面倒之後的拆倉……現在尚有一個很大的一面倒盤路﹕長金，近日可有點拆倉的味兒初現，技術走勢上出現TD13沽售信號（圖2）。 李順威 shunwailee@hotmail.com 《每日觀點》見www.mpfinance.com