匯率波幅最難測

【明報專訊】6月底，人民銀行公布重新啟動因為金融海嘯而停頓的匯改機制之後，人民幣重拾升幅，兌美元轉瞬已升了6個「大碼」（註1）由6.83升至6.77。 人民幣升值是眾望所歸之事，欠的只是時間而已。雖然事情真正發生之前，依舊有很多「靠估家」提出不同的預測。世間所謂機密，大部分時間是：懂得的不說，說的不懂。人民幣匯率政策對中國甚至全世界的經濟都有莫大影響，中國人才濟濟，政府專家肯定對匯率政策的每一個方案都研究得一清二楚。研究可以有很多不同的結論，就像坊間意見般，但我很相信拍板的人是5隻手指數得完的。 中國人民銀行副行長胡曉煉，近日重申人民幣如果出現過大波幅對全球都沒有好處，這是舊調但亦是真理。前貿發局主席馮國經在去年新加坡舉行的亞太經合組織年會上，就人民幣匯率曾說過一句：「從商家的角度，匯價是升是漲並不是最重要，重要的是能夠預測（大意）」。這話是說到骨子裏。商人也好、外匯炒家也好，最難掌握的就是波幅（註2）。隨機性高 與股票完全不同外匯相對起其他金融產品，例如股票和債券等，是一隨機性（Randomness）比較高的貨品。很多年前，當我研究數量投資策略時，很多時都會選擇用外匯來測試模式就是嗜其隨機。股票的價值始終和公司資產掛鈎，而利率接近零的時候則會產生不對稱（Asymmetric）的表現（因為債券不可能出現負利率）。但外匯價格就很少會出現這種情况。美元兌日圓過去10年，最低見86，最高見134，但沒有人會說這就是日圓本質上的上下限。金融風暴 泰銖「破籃」血流成河「可以被預測的匯率就是好匯率」令我想起上世紀90年代，亞洲金融風暴發生之前，全世界最大的外匯盤，不是日圓，不是馬克，更不是英鎊，而是泰銖（以百億美元計）。因為自1984年11月始，泰國央行將泰銖與一籃子貨幣掛鈎（註3）。 由於匯率可預測（見圖），而泰銖利息又比美元利息高3至4厘，很多銀行都會直接或間接進行套戥：借美元買泰銖以套取息差，另方面就用日圓和馬克對冲外幣風險。當然風暴一來，泰銖「破籃」而出，不少銀行外匯盤都血流成河。 正是「息」字頭上一把刀！註1﹕大碼是外匯術語，每一仙等於一大碼。註2﹕理論上，一隻價格上升幅度固定的資產，它的波幅（Volatility）是零。註3﹕籃子的組合是以泰國的貿易對手貨幣為基礎，平常日子是非常穩定。組合簡略來說，大約是80%日圓、15%馬克及5%英鎊。永鼎顧問總裁 張宗永water.cheung@wyndham.com.hk