政策待變 低吸大型股

【明報專訊】內地第2季經濟增長10.3%，較首季的11.9%增幅明顯放緩，亦遜於市場預期的10.5%。數據雖然加深市場對下半年經濟環境的憂慮，但由於內地6月份樓價是09年2月以來首度下跌，開始有投資者憧憬政策會出現轉向。回顧近月全球經濟數據，增長放緩已是不爭的事實，但下半年出現「雙底衰退」（經濟連續兩個季度出現負增長）的風險仍然有限，中國仍然具備空間進行經濟結構調整。因此，中央在貨幣政策和壓抑樓市兩大層面仍不會有大轉變，料要視乎第3季情况後再作定奪。在此環境下，低吸一些穩健的大型股份，倘大市下滑，股份損失不多，向上突破亦是首批獲資金青睞的股份，是進可攻、退可守之選，當中內銀、電訊及內地保險股均值得留意。內地經濟正面臨兩難局面。論增長力度，由採購經理指數、領先指標到工業增加值均出現連月下滑之勢，加上樓價16個月以來首度下滑，經濟過熱壓力減退，在調控方面確實可以「鬆手」一點。內地貨幣供應仍相當多但與此同時，由於去年新增貸款太誇張，當前貨幣供應仍然相當多，6月份M1增長高達24.5%，總量超過24萬億元人民幣，就算到9月底以前零增長，屆時增幅仍然達到19.3%，僅處於96年至08年的區間上限（見圖），並不具備放鬆條件。M2增長回落速度雖然較快，6月份升幅為18.46%，但亦只處於多年來的區間上限；而總量達到67.4萬億元，則相當於全年生產總值約1倍水平，貨幣環境仍然頗為寬鬆。要注意的是，儘管中央不斷淡化通脹壓力，但內地已持續多月處於負實質利率（即通脹高於1年期存款利率），內地居民為資產保值的意欲相當大。在這個基礎上貨幣供應貿然再加速以及放寬樓市調控，便很可能引爆投資投機的衝動，各類資產價格勢必急升，過去半年的調控和經濟結構轉型的努力將前功盡廢。再者，除了應付百年一遇的海嘯外，中國貨幣政策的目標，往往偏向抗通脹多於保增長，每逢出現負實質利率，貨幣增長速度便趨放緩，反之而言。即使中央對下半年通脹受控極具信心，但始終當前實質利率仍是負數，貨幣政策調整空間有限，貿然入市炒政策轉向，獲利機會率並非太高。中央首重抗通脹 調控難鬆後市不明朗因數太多，股市自然難有起色，但多個重要板塊如內銀、內險、中資電訊股等基本因素穩健，估值亦見吸引，候低吸納潛在損失風險有限，一旦大市重拾升軌則會率先獲資金吸納，會是進可攻、退可守的佳選。撰文：曹嘉聰、張兆聰