慶鈴現金豐厚

【明報專訊】市况反覆偏弱，還是選防守性較強的股份會較穩陣，其中可留意本欄愛股慶鈴汽車（1122）。該股最大的賣點是現金豐厚，截至去年底坐擁53.28億元人民幣，相當於每股2.43元的現金值，現價才是1.88元，即使現價買入，仍有0.55元差價。除了現金多外，慶鈴資產也相當豐厚，截至去年底，慶鈴每股資產淨值（NAV）為2.838元人民幣，折合港元每股為3.21元，現價市帳率僅是0.58倍，相較同業1至2倍以上的市帳率，現水平買入慶鈴確是很舒服。更重要的，是其業務前景最受惠目前的「汽車下鄉」政策。現價較主要股東成本價低事實上，除了現價較現金值及資產值呈大幅折讓外，慶鈴現價還較主要股東成本價為低。慶鈴1994年中以每股2.07元招股上市。2002年初，由於一批包括日本五十鈴在內的外資財團將換股債券兌為新H股，令母公司慶鈴集團持股量跌至低於50%水平，所以慶鈴集團就毅然運用附帶權利，以每股3.17元將債券兌為內資新股，令其所持內資股數增至12.44億股，控股權剛提高至50.1%絕對控制水平。其後，策略股東日本五十鈴則在2005年中向H股股東提出部分收購建議，以每股1.92元增持3.25億H股，令所持H股數增至4.96億股，佔總股本兩成，也是外資可持的極限水平。換言之，大股東的每股成本高達3.17元，現價也較五十鈴增持價為低，所以現價實在是相當之低。身家豐厚故然是慶鈴的主要賣點，但業務本身也不容忽視。慶鈴去年業績甚佳，營業額增13.3%至44.9億元人民幣，盈利則大增37%至2.4億元人民幣。業績大躍進，除了因為經濟回暖帶動商用車需求外，還因為管理層採取新的營銷策略，包括調低高價車價格，與中價車競爭，以及將營銷活動從省會城市擴散至地級市，成功爭取到不少散戶。雖然來自輕型商用車的溢利倒退3.8%，但多功能汽車、皮卡車，以及中型與重型車數個核心業務部分溢利則見增長，尤其多功能汽車大增72.4%，可見新的營銷策略奏效。先看2.18元 中線看2.43元無疑，慶鈴所產銷的車種並非高級系列，受歡迎程度不高，股價表現也因此一直跑輸同業。不過，今時不同往日，「汽車下鄉」正正為慶鈴度身訂做，因為其主要產銷的車種，無論售價及實用性都相當適合農民，所以未來一段時間不排除慶鈴反過來跑贏同業。至於估值方面，據綜合預測，慶鈴今年盈利有望進一步增至2.79億元人民幣，每股盈利達0.113元人民幣，折合現價預測市盈率為14.5倍，與同業相若，再加上上述豐厚的現金值及資產值打底，現價買入的風險不高，短線上望目標可先看今年4月的高位2.18元，中線則看每股現金值2.43元。撰文：陳承龍