施羅德：東歐估值廉 應留意

【明報專訊】多得國際貨幣基金組織（IMF）及歐洲央行提供財務援助，希臘得以解決短期融資需要。然而，「歐豬」（PIIGS）債務危機並未因此完全消除，西歐毗鄰的新興歐洲諸國，其經濟及財務狀况亦備受關注。施羅德投資管理歐非中東股票主管兼新興歐洲基金經理Tom Wilson認為，高外債在東歐國家並不常見，現時估值與其他新興市場折讓太大，將密切留意低吸機會，當中特別看好金融股，市場則仍偏重俄羅斯及土耳其。東歐外債僅匈牙利偏高外債佔國內生產總值比率偏高，是PIIGS的普遍特徵。要是歐元持續貶值，外債水平只會有增無減。Tom指出，在新興歐洲五大投資市場，即俄羅斯、土耳其、捷克、波蘭及匈牙利當中，僅匈牙利的外債水平達到警戒級別，佔去年GDP的116%，其餘4國負債問題相當健康（見表），加上經常帳持續改善，市場毋須過慮區內的債務問題。「匈牙利福林貶值（由去年高位計，兌美元下跌逾兩成），引致外債水平增加，政府債務佔GDP比重亦達80%，很明顯存在風險。幸好，匈牙利具充足儲備，能夠償還短期外債。在貨幣貶值過後，當地經常帳亦回復正數，從而支持政府財政。其餘4國的外債比率介乎34%至52%，並且獲歐元區資金流入及充足短債覆蓋率的支持。」主要出口市場為德國無論是財困還是施予援手的一方，西歐各國致力壓縮政府開支及負債水平，代價就是經濟增長步伐大幅放緩。市場認為作為緊密貿易伙伴的東歐及中歐，難免受到波及，尤其是小國，Tom卻直指目前出口狀况其實正在改善。雖說捷克、匈牙利及波蘭對歐元區出口貨值分別佔總額62%、55%及62%，但他解釋，輸往財困歐豬五國只佔很小比重，出口地主要是德國，佔歐元區整體出口比重分別達52%、46%及42%。此外，輸往德國的多為轉口貨物，歐元貶值反而可帶動捷克及匈牙利的出口，至於與德國相連的波蘭，更一直是最大的出口受惠國。增持土俄 看好金融電訊股縱然小國整體經濟受債務危機影響有限，Tom表示，目前新興歐洲股票基金的組合，仍選擇增持俄羅斯及土耳其這兩大區內市場（佔基準指數約八成比重），策略則傾向保守。「考慮到估值及盈利增長，基金增持俄羅斯及土耳其股票。俄股今年平均每股盈利上升27%，預測市盈率6.5倍，土耳其股票整體多賺15%，預測市盈率9.7倍，估值具有吸引力。有人可能覺得商品價格主宰着新興歐洲股票，盈利升跌存在很大不明確因素，估值理應有折讓。即使這說法成立，市盈率折讓最多只應是廉宜1倍，但實情是，拉美及亞洲股票預測市盈率達12倍，新興歐洲股票僅7.2倍，其中俄股現價更處於歷史下限水平，我認為折讓過大。當然，在眾多不明朗因素籠罩下，基金在過去6個月一直採取較為防守性的策略，透過現金比重的增加，以及將股票平均的啤打值訂為1，我們建構了一個較均衡的投資組合，即減持了資源股，維持在逆市下跑贏大市的消費必需品持股，以及持有中線投資價值的金融股及電訊股。」金融股是Tom長線看好的行業之一。他解釋：「信用卡這一類金融產品的滲透率仍然很低，即使在俄羅斯及土耳其亦然。另一方面，按揭貸款尚未普及，消費信貸佔GDP比例僅為10%。正因如此，區內銀行體系狀况良好，土耳其的貸存比率為86%、捷克為75%，信貸業務增長空間很大。」撰文：郭子威