港交所中長線之選

【明報專訊】歐洲銀行的壓力測試，結果上周五揭盅。跟去年美國的一樣，歐洲今次同樣被評為沒有壓力的壓力測試。但市場反應顯示，大家相信去年初的歷史會重演，有沒有壓力都好，總之測試結果公布後，投資者都想把問題擱在一邊了。美股上周五再升，利好港股今天的氣氛。

歐銀行壓力測試 未見真正考驗

但大家要留意，美股連升多天，成交卻跟不上（圖表1），短期或者會有調整。A股及港股能否再升，就要看脫鈎論是否真的那麼「把炮」。

歐洲的壓力測試，91家銀行中，只有7家「肥佬」，7家銀行要籌集的資金，只是區區35億歐元，跟市場原本估計最少也要300億歐元，真個差天共地。

正如筆者上周所說，測試沒有假設任何一個歐洲國家違約，只把銀行持有作交易的債券，按市價減值，例如希臘債券減值23%，西班牙債券減值12%。而銀行持有至到期的債券，因為假設不違約，所以不減值。

測試中最壞的處境，是今年歐洲GDP會出現零增長，明年會有0.4%負增長。失業率由今年10.5%上升至明年11%。這樣的假設，是有壓力還是冇壓力？大家可以自行判斷。就以市場都很關注的西班牙為例，今年首季西班牙已公布失業率升上20%。但壓力測試的最壞處境，西班牙今年失業率也只是升至20.3%，明年為21.6%。壓力的力度有多大，可想而知。

匯控資本充足比率 超越去年初供股

港人最關心的匯控（0005），根據壓力測試結果，在最壞處境，一級資本充足比率也只會由去年底的10.8%，降至2011年的10.2%，較匯控去年初供股後的9.9%還高。一眾匯控粉絲大可放心。

港股上周五突破4月以來的下降軌，成交亦增至近700億元，走勢不俗。若內地沒有壞消息，今天港股應可挑戰21000點。正如上周五筆者所說，本周稍後有山頂地拍賣，地產股可繼續看好。

內地資金流入 推升港交所

另外，亦可以留意久違了的港交所（0388）。港交所今年以來，跑輸恒指4.4％。這情况很正常，港交所一直以來有如恒指一隻小窩輪，跌市之下，必定跑輸恒指。但若港股能保持大漲小回格局，成交有機會增加。港交所股價上周五亦已跟恒指一齊升破下降軌（圖表2）。其實港股的成交量，自上月中之後，已有緩慢回升的趨勢（圖表3）。

港交所中長線都有投資價值。中線來說，農行（1288）上市之後，集資達200億美元的AIA（友邦保險）估計在10月也會上市，重磅新股掛牌，可直接提高港股成交量。

現時來自內地的資金，已佔港股交投一成以上。A股上周連續4天成交都在1500億元人民幣以上，反映內地資金較早前充裕，流入港股的資金量亦會水漲船高。

較長線來看，中、港兩地資金流轉正在拆牆鬆綁。上周一人民銀行與金管局簽署人民幣清算協議之後，已立即有券商打算接受客戶用人民幣炒港股。在上海掛牌的港股ETF（交易所買賣基金）亦上了議事日程，估計年底前可成事。還有中證監官員表明會放寬內地中小企來港上市，這些東西在未來1年都有機會成為推動港交所上升的動力。

再長遠一點，當香港的人民幣存量夠多時，以人民幣掛牌的股票亦會在港交所出現。在港發行的人民幣債券亦會在港交所掛牌，港交所會成為香港作為人民幣離岸中心的寒暑表。現價買入港交所，息率3.5厘，下跌風險不大。

Nike攻二三線城市 難動搖匹克銷售

上周筆者提到中央下半年將會推出刺激消費的措施。本月初，傳出Nike進軍內地二三線城市之後，體育用品股普遍顯著下挫。但對於產銷較低檔產品的匹克（1968）來說，Nike的舉動根本影響不大。瑞銀月初發出的報告，已清楚說明Nike即使減價，也只會影響李寧（2331）及中國動向（3818）（圖表4）。

匹克的球鞋一對只賣200元人民幣，Nike動輒要600元人民幣以上。匹克的市場根本不是Nike那杯茶。二三線城市、中低檔消費，正是中央未來幾年要大力扶持的焦點。匹克主要股東吳冰蕊上周亦在市場內以每股5元左右，增持90萬股。

市場預期今年匹克每股盈利有26％增長，市盈率僅11.4倍，估值偏低。當然此股上市不久，管理層往績不多，但也可以小注買入，值博率不俗。

撰文：江宗仁