金隅積極擴張 有條件破頂

【明報專訊】原於倫敦創業板上市的西部水泥將來港掛牌，估計目前市面上一批水泥股或可炒影子股效應。至於一眾水泥股中，筆者短線會較看好近期透過併購壯大水泥業務的金隅股份（2009）。

該股今年以來已作出多項大型收購，先是今年5月以26.5億元人民幣，向母公司收購16項資產，包括水泥廠及物業項目等，近期公司更宣布發行4.1億股A股併購太行水泥，變相回歸A股上市。再以公司發行A股的文件中所作出的今、明兩年盈利預測作參考，金隅現價9.18元的預測市盈率才是12.1倍及9.6倍，估值吸引，估計在其A股正式上市前，其H股股價仍可強勢持續，短線買入，可博其突破去年上市初段的10.42元的高位。

預測市盈率12.1倍 估值吸引

金隅是北京環渤海地區最大的建築材料生產商，主要從事水泥、新型建築材料、房地產開發和物業投資及管理等，去年錄得股東應佔溢利20.35億元人民幣，大升54.1%。其中來自水泥經營溢利大升96.5%，至8.78億元人民幣，毛利率21.6%。

除了業績理想外，金隅自上市以來，都相當積極進行併購。就今年5月，公司宣布斥資26.51億元人民幣向母公司收購16項資產，包括水泥廠及物業項目，其中最大項收購目標為北京金隅宏業全部股權，作價8.5億元人民幣。後者從事投資物業、環保研發、提供技術服務及顧問服務業務，並擁一幅建築面積約8.1萬平方米的土地，作租賃用途。逆市下作出如此積極注資擴展行動，可見母公司鼎力支持。

在宣布有關收購後不久，又緊接另一宗矚目併購。本月初，公司宣布發行4.1億股A股，以重組同屬國資委旗下的太行水泥的計劃，藉此變相在A股上市之餘，也將母公司所持有的內資股轉為A股。在發行A股文件中，金隅預測，按中國會計準則計算之盈利，將於2010年及2011年按年升48%及25%，至28.87億及36.28億元人民幣。以現時股數加未來發行4.1億A股計，現價兩年的預測市盈率分別為12.1倍及9.6倍，與目前市面上其他龍頭水泥股比較，估值算是吸引。

不過，有一點值得一提，瑞銀認為金隅公布的盈利預測過於保守，尤其管理層預期物業銷售2011年按年升42%，但核心盈利只上升25%。瑞銀指金隅管理層對物業銷售、邊際利潤率、成本上升比率及超過27%的稅率，均基於非常保守的估計，認為實際盈利應較金隅本身預計更高，因此上述的預測市盈率應有機會再低一點。

走勢方面，金隅也相當對辦，該股自5月引伸上升軌，股價回掉皆有支持，14天RSI在中軸及上軸之間運行，顯示上升趨勢未結束。估計在配合如此積極的擴張計劃下，應有條件突破上市新高，短線目標就先定在10.42元。

撰文：陳承龍