【明報專訊】金融海嘯至今發生近兩年，美國低息環境尚未完全修補疲弱的經濟，聯儲局主席伯南克明言，前景仍未明朗。加息無期，美債孳息率繼續低企，10年美債僅年收3厘息，尋求更高定息回報的投資者，只好向高息債券埋手。匯豐環球投資管理環球債券投資總監Xavier Baraton認為，高息債券的投資策略仍不宜過分冒進，對歐豬五國債券維持審慎態度，又指BB或BBB投資性評級的企業債券已具有相當吸引力，尤其看好大型銀行的債券。
儘管最近歐豬五國發債多獲得超額認購，但歐洲主權債務危機尚未完全解除。Xavier預期，區內財困國家至少需3至4年時間方可將債務問題穩定下來，倘若市場氣氛再度逆轉，高息債券市場將難免受到波及，所以下半年債券投資策略仍須致力減低風險，穩陣至上。
「歐豬五國可能還會暴露更大財務問題，意味着下半年避險情緒將重臨，我們得設法減低主權債務危機對債市造成的傳染風險（contagion risk），方法是暫不會考慮作歐豬五國相關的投資。五國政府設法削減赤字，本屬正面消息，但現時距離減赤目標尚遠，特別是葡萄牙、西班牙、愛爾蘭及希臘四國。」
勿貪高息買最低級債
雖說現階段要做好風險管理，但Xavier強調，債券本身的投資價值同樣重要，全盤押注在政府債券並非明智之舉，如歐美國債便缺乏買入的誘因。理由是歐美各國為挽救疲弱經濟，不得不加碼發債以解燃眉之急，導致國債供應有增無減，投資價值大打折扣。相比之下，擁有BB/BBB投資級別的歐美高息企業債券，顯得格外吸引。「沒錯，經濟增長放慢確實會拖低公司的營業額及盈利，但卻對企業本身的償債能力影響有限。面對當下的經濟周期，企業的營運方針更着重債務控制、成本控制及穩定現金流。自去年第3季以來，歐美以至亞洲區企業整體現金流相對負債比率不斷改善，這趨勢對企債帶來正面幫助。當然，掌握入市時機也要有所取捨，達到極度投機級別、孳息率可達12至15厘的CCC級企債看似很便宜，然而違約風險亦高，即使公司不賴債，在反覆的市况中買入此類債券亦會有損失。同屬非投資者級別、質素稍佳的BB/BBB級別企債，投資者面對的違約風險比例低得多，風險調整後回報亦見吸引。」
現時BBB及BB級企債平均提供5厘及7.8厘的孳息率（見表），Xavier表示匯豐環球投資基金── 環球高入息債券的模擬投資組合中，平均信貸評級為BBB-至BB+，BBB及BB級債券的投資比重分別約25%及58%，主要投資歐美債券，佔組合比重約六成，平均孳息率約7.3厘。
基金孳息率高美債逾4厘
相比10年期美債，該基金的孳息率高出約430點子（1厘等如100點子），他認為這充分反映債券本身的風險溢價。在各行業的債券中，他比較鍾情於歐美優質的銀行債券，投資價值較新興市場的同業還要高。「在投資取態保守的大前提下，一些壞帳水平急升的地區如西班牙，不會在基金考慮範圍之列。我們看好的是德意志、法巴、匯控這類在困難環境下也有好表現的一線大型銀行債券。」
專攻強勁現金流企債
「透過發行一級資本債券或融資計劃，現時德銀、法巴的資本充足水平較07年時高出1至2個百分點，惟歐美銀行企債自次按問題曝光以來，信貸差價持續擴闊，提供了很好的投資機會。新興市場方面，個別地區如韓國、印度的銀行企債頗具吸引力，但整體而言估值偏高，信貸差價較評級相若的歐美同業還要收窄一些。我明白，債價可能反映公司的投資評級或被調升的因素，不過在市場一致看好的市况下，壞帳水平可能遭低估，所以區內銀行企債只會作個別考慮。」
Xavier多番強調要審慎投資，故此銀行企債也是「不大（型）不買」，同時專攻其他擁有強勁現金流的企債，如電訊、公用等非周期性行業。
撰文：郭子威
2024年04月11日 13:03