利率掉期影響匯率走向

【明報專訊】昨天分析了利率息差影響匯率走勢，提到預期利率息差的重要，今天解釋反映預期利率息差的2年利率掉期。

利率掉期是一種衍生工具，容許一方以一套利息收入交換另一方的現金流（cashflow）。利率掉期可用作對冲定息或浮息資產或債務的風險，亦可被用作利息走向的純投機工具。

利率掉期是在場外交易（over the counter ──OTC）的買賣工具，但交投非常活躍，是全球衍生工具市場中最大交易量的產品之一。因為是場外交易，所以掉期產品可以度身訂造。最常見的利率掉期是甲方依據定息（即掉期價swap rate）付款給乙方，代價是收取乙方以浮息（通常以倫敦銀行同業拆息為準）支付的款項。

利率掉期的報價已包含了市場對利率走向的預期，所以成了外匯交易員用來觀察預期利率息差的工具，方法很簡單，就是將兩種貨幣的同期利率掉期比較，得出來的差價便是預期利率息差。常用的年期是2年。

利率掉期與匯價走勢一致

比較2年期歐元與美國利率掉期的差價（圖1），由2010年1月12日的54.3點子（1厘等如100點子）收窄至5月26日的0.5點子，利好美元，到了7月29日，差價擴闊至67.78點子，利淡美元。整個利率掉期差價的走勢與歐元對美元走勢很一致——歐元對美元在1月13日見頂，在6月7日見底。

利率掉期的走勢受很多因素影響，短期利率走勢是其中一個。歐元3個月銀行同業拆息由1月1日的0.7厘下跌至3月31日的0.634厘，之後一路攀升至7月29日的0.899厘（圖2），這引致歐美短期利率息差擴闊，亦是歐美利率掉期差價擴闊的重要原因。

預測匯率 突出焦點因素

上述息差對匯率的影響不能單獨地看，前段的預期利率息差便涉及經濟預測—— 一般所謂的基本分析。其實任何因素都不能單獨地看，這兩天所說影響歐元兌美元的幾個因素牽涉信貸、盤路、經濟和息差，但影響匯率的因素實際上還不止這些，好像政治因素不重要嗎？技術因素不重要嗎？那麼，樣樣都重要，怎樣來預測匯率走勢啊！一句話，結合各種因素之後突出焦點因素。

焦點因素是會變的，有些時候是息差、有些時候是信貸、有些時候是經濟數字、或者是政局動盪，有時亦不止一個焦點﹔究竟哪是焦點要依靠市場對消息的反應而定，採用固定規律固定配方於千變萬化的市場是危險的——無論你如何英明神武，往績如何優越，也不能每仗皆勝。

李順威 shunwailee@hotmail.com

《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm