【明報專訊】繼匯控（0005）後，另一隻環球金融股渣打（2888）亦公布了符合預期的中期成績表，半年多賺11%至20.98億美元，再創紀錄新高，派中期息每股23.35美仙。業績一出，渣打股價不升反跌，反映市場對集團成本控制及營業額（topline）增長有保留，加上估值不算十分廉宜，有貨在手不妨先行獲利。
成本急漲是這份業績值得留意的地方，上半年成本收入比率急升4.7個百分點至54.3％，整體經營支出增長8％至43.44億美元，主要受到人力資源及基礎設備開支增加所致。「投資為未來」並非壞事，但筆者關注的是，到底成本增加的情况（即盈利增幅受限制）會否持續一段長時間，以及何時看見投資轉化成回報。
未能把握印度發展時機
基於業務經營地點涵蓋全球的關係，市場喜歡將渣打與匯控作比較。論盈利增幅，渣打只有一成增長，遠低於匯控的1倍，但不要忘記後者去年背負着匯豐融資的包袱及大額貸款減值撥備，導致盈利基數低，今年升幅自然較顯著。對主攻印度、中東、亞太市場的渣打來說，這樣的比較基礎有欠公允，但若撇除歐美地區，純粹分析兩行的新興市場業務，亦不見得渣打表現異常突出。
先說稅前盈利貢獻最大的印度市場，上半年賺6.24億美元，按年升19％。受惠於按揭及中小企業業務量增長理想，渣打印度的淨利息收入同比升16.6％至4.01億美元。但細看其貸款組合，個人銀行業務及商業銀行業務的貸款額分別增長23％及24％，明顯高於收入增幅，反映公司未能把握當地經濟擴張對貸款需求增加的時機，藉此按比例調高其邊潤利潤。另一方面，公司在業績報告中表示，財富管理業務表現理想，歸功於印股市况暢旺及互惠基金銷售額增加，惟來自費用及佣金收入淨額卻下跌26.1％，可能性有兩個：一、渣打打減價戰爭取客源；二、收費結構不夠競爭力，致使未能在旺市中增加收入。
過分倚賴炒賣收入
亞太區業務方面，渣打在淨利息及手續費收入的增幅分別升26％及44％（見表），兩個數字均高於匯控，但整體經營收入升幅僅4％，低於匯控的25％，原因是渣打過分倚賴來自金融市場的炒賣收入。由於期內市場波幅較低，限制了交易機會，渣打在韓國獲得的買賣收入大跌25％至1.15億美元，亞太區（韓國及新加坡除外）相關收入則跌32％。假如下半年市况維持上落格局，渣打的收入將繼續受到不利影響。
渣打的香港業務亦較匯控遜色，淨息差大跌0.4厘至1.5厘，雖然比匯豐香港的1.35厘稍高，但比恒生的1.77厘還要低，而且收窄幅度亦是三行中最大。在低息持續及同業競爭激烈的環境下，渣打利用其龐大的存款基礎，積極爭取貸款生意。然而，新增貸款量並不能完全抵消淨息差下降的影響，上半年渣打香港的淨利息收入只有5.8億美元，錄得16.5%的按年跌幅。
事實上，渣打上半年借貸及貿易業務增加，帶動本港商業銀行業務收入增長16％，但利息收入不升反跌，元兇是個人銀行貸款所拖累，特別是按揭貸款（按揭貸款金額按年急升25％）。筆者相信，專注發展同業拆息掛鈎按揭這些低毛利業務，對提高淨利息收入裨益有限，下半年情况亦難有改善空間。
增長受制 盈利看淡
儘管渣打業績出現倒退的機會很微，但營業額增長受掣肘，成本上升亦不利未來盈利表現，不應給予過高估值。目前渣打市帳率為2.2倍，貼近歷史平均水平，持貨者不妨先行獲利，耐心等待股價回吐至200元附近才考慮收集。
撰文：郭子威
2024年08月24日 11:20