【明報專訊】港股牛皮微升1點，報21,551點，成交金額609億元。內地7月份汽車產銷量按年計保持較快增長，分別升12.9%和17.2%。雖然按月計仍然趨跌，分別降4.3%和6.7%，但大致上仍能保持高位運行，帶動汽車股普遍強勢。論前景和估值，汽車股難有太大憧憬空間，但分銷商前景仍相當不俗，本欄在6月15日於9元推介的中升（0881），至今雖然錄得33%升幅，但仍有力再創新高。
需求續強勁 華晨不斷上揚
7月份全國汽車產量完成123.8萬輛，按月及按年分別跌4.3%和增長12.9%；銷量105.6萬輛，按月跌6.7%，按年升17.2%。總結首7個月，汽車累計產銷量分別為971萬輛和824萬輛，按年升39%和29%，汽車股中期業績料相當不俗。
事實上，論不同檔次的車款，中低檔次競爭較激烈，但即使是早前飽受回收汽車問題困擾的豐田汽車，近期公布的業績仍然優於預期，並且上調本年度營業額指引，由2800億日圓升至3300億日圓，主因離不開內地需求強勁。另外，寶馬亦因為對中國的付運量強勁，特別是5系款式相當受歡迎，純利創出近2年半以來新高，華晨（1114）股價亦不斷向高位進發。早前市場憂慮內地汽車市場供過於求，似乎是反應過敏。
中升主要從事汽車銷售及為車主提供售後服務。豐田佔收入達50%，客戶業績理想，中升近期亦持續強勢。正如上文所述，高檔車款較大眾款式更為渴市，落訂後仍要等待多時才能取得汽車。現時中升有9間平治店，未來將增設11間至12間，成為重要增長動力。
純利可倍升 庫存有望下跌
說回業績，市場普遍估計會靚爆鏡，純利應可增長逾倍，達到3.5億元至4億元水平。營運數字方面，汽車銷售毛利率料可保持在6%左右，而庫存更有機會逆市下降至1.2個月水平。
論中長線前景，按照集團原有計劃，分銷點會由09年底的47間，逐年增加至95間、135間以及170間，增幅達100%、42%和25.9%，3年間年複合增長率達53.5%。另外，佔毛利達一半的售後服務，中線增長動力仍然十足。此業務毛利率高達44.3%，而每售出一輛汽車，大部分客戶均會使用該經銷商的售後服務，因此每年服務的車輛數目均不斷遞升，這個才是中升最「煞食」的地方。
應快破頂 可挑戰15元
當然，投資者往往會憂慮企業高利潤率的可持續性，但以中升已處於行業領導地位的企業，市佔率亦不過是約1%，反映市場相當分散，但售後服務的毛利率反而由2006年的33.4%持續升至去年的44.3%，毋須過分憂慮高利潤率的可持續性。筆者預期，短線利好消息眾多，加上中長線前景亦不俗，中升應可很快破頂，中線有力挑戰15元水平。
撰文︰張兆聰
2024年09月15日 10:41