【明報專訊】保險新政有助提升投資回報，而內銀股大環境亦陸續向好，市場一致預期，在外圍環境仍未明朗，內地經濟增長勢頭亦有所放慢下，中央在壓制銀行放貸力度，會由收緊轉趨中性。雖然不至於鼓勵放貸，但始終內銀股估值偏低，已具備足夠空間獲得重估，考慮到中期業績理想，短線亦會對股價提供支持，料本季可望穩步上揚。內銀股今年估值持續處於吸引水平，主因是政策變數多令投資者避之則吉。首先是全年限貸7.5萬億元，並且要嚴格按照4個季度3：3：2：2之比發放，導致市場憂慮生息資產增長放緩。此外，地方政府融資平台（LGFV）的貸款規模和資產質素，遲遲未有一個清晰的輪廓，始終貸存業務是一門利錢微薄的生意，每放貸100元才獲利2元至3元，若貸款組合出現中至高單位數，甚至雙位數字的損失，對盈利和資本充足程度將帶來毁滅性的影響。到最後，09年新增貸款近10萬億元，很多內地銀行已「借得太盡」，加上監管當局要求提升撥備覆蓋率，集資陰霾成為股價的緊箍咒。
麥格理：內銀中期多賺26%
但說到底，變數還變數，只要業績能交足功課，盈利始終會為股價帶來支持。再者，上述變數已於下半年大致取消，市場對整個板塊的信心回復，將會是獲得重估的主要動力。
論上半年表現，首6個月仍批出4.6萬億元，貸款規模繼續增加；淨息差方面，雖然未有加息欠缺最重要的擴闊動力，但中央限貸令銀行主攻高收益的中長期貸款比重，故淨利息收入還是會向好。另外，內地負實質利率問題持續多月。近期受到水災影響，糧食漲價壓力又升溫，保值成為內地居民迫切解決的問題，銀行和保險公司的高息產品大行其道；再計及通過出售信託理財產品的方式，曲線向企業提供貸款所帶來的費用收入，預料上半年非利息收入表現相當強勁，增長隨時可接近30%。麥格理就預期，內銀股整個板塊，中期盈利會大幅增長達26%，總額達2540億元。
地方融資問題影響微
至於市場最憂慮的LGFV問題，輪廓亦漸見清晰。參考德銀報告，除了民生銀行比例較高外，LGFV貸款只佔各行貸款組合的6%至15%，當中亦僅10%至15%的項目現金流較弱須當地政府承擔，對整體資產質素的影響相當輕微。考慮到行業融資工作已大致完成，僅建設銀行（0939）、中信銀行（0998）尚未伸手，整個行業變數較上半年大幅減少，市帳率將可穩步回升至正常水平。
2024年10月31日 12:59