【明報專訊】港股6連升，昨收報21801點升122點，成交縮減至534億元。聯儲局今舉行議息會議，市場幾乎一致憧憬會後聲明將會提及重新購買資產計劃。經濟復蘇力度疲弱兼中期選舉臨近，加上市場預期強烈，聯儲局料會順應民意。此舉將會令美元持續受壓，將美匯指數進一步推離200天線，確認美元新一輪貶值浪潮。除了商品資源股外，新興市場資產亦會受到青睞，本地地產股可看高一線。
若美國當局購買國債，預料會集中在短期債券，收益率將受壓，2年期國債收益率已跌至0.5厘附近。由於吸引力相當低，故5年期和10年期國債備受青睞，收益率由上周五至執筆時已大跌8.2點子（1厘等如100點子）及9.6點子，最新報1.487厘和2.806厘。
現時美國2年期和10年期國債收益率差距（圖表1），早於今年2月已見頂下跌，由高位291點子跌至最新的229點子。債券收益率曲線平坦化，一來反映市場看淡經濟前景，二來亦顯示當局迫使銀行放水的決心。
金融股收益減 美股堪憂
首輪量化寬鬆為銀行提供大量免費資金，但大部分卻困在金融體系內，實質經濟未能受惠。一般來說，銀行資金出路若非借出，便是購買投資證券（主要為債券），收益率曲線平坦化，一來會令借短買長的套利活動吸引力減少，而當孳息降至極低水平，銀行甚至會寧願貸款亦不買債，為經濟帶來實質性支持。當然，美國的問題始終是貸款需求而非供應，但這並非任何決策層面可解決的問題，聯儲局可以做的已經做盡。從另一角度看，銀行淨息差以至保險業盈利能力，與收益率曲線斜度關係極大，平坦化的話淨利息收入便會受壓。而長期利率下跌，保險公司新做業務所能創造的價值亦會較少。鑑於金融股佔標普500指數比重達17%，若量化寬鬆未能搞活全國經濟，美股前景值得憂慮。
港持續低息 吸引內地買家執平貨
正如日本90年代中期開始的零息政策，為各地區提供源源不絕的投機資金，今天的美國應該會有相類似的效果，而受益人則是新興市場。論熱炒程度，香港住宅物業肯定名列前茅：供應早已出現斷層，但政府仍拒絕增加供應，極其量亦只推豪宅地，進一步令樓市升溫；1厘按息低絕全球；港元跟隨美元貶值，海外買家尤其是內地買家大執廉宜貨。
上述原因存在多時，樓市已不斷創出新高。參考中原城市領先指數（圖表2），最新已升至82.14，港島區更已抵達91.42，距離97年高位僅10%。
除了傳統藍籌屋苑外，很多數十年樓齡、在正常市况下流通性極低的單幢物業亦價量齊升；個別地區已沒有交吉盤；愈來愈多上市公司加入炒樓行列，參與這個資產狂潮。究竟何時才是終極瘋狂，不可能預先知道，但在大牛市中只有在絕對高位入市才會出錯，在整個升浪中，貪婪壓倒遲遲不會出現的恐懼才能賺大錢。
當然，住宅物業成交期長，見頂後才沽出很可能要劈價雙位數字才能找到買家，但股票卻能解決這個問題。在當前的樓市狂潮中，本地地產股卻極度理性，就算是龍頭新地（0016）不斷以天價出售物業，但股價卻一直有波幅無升幅，09年10月創出130元海嘯後高位便未能突破。
參考過去20年數據，新地在96至97年和07至08年的樓市高峰期，市帳率均超過2倍（圖表3）。綜合市場預測數字，今年6月底止每股帳面值接近94元，現時市帳率才1.26倍，處於相當合理水平。只要狂潮持續，歷史肯定會再度重現，以2倍計算股價亦可升至188元，較昨收報的119元，潛在升幅達58%。
新地若破120元 140元才見阻力
這個目標不可能短期內達到，但支持樓市的條件在可見將來看不到會消失，新地的資產亦確實可轉化為現金盈利，再加上近期開始有券商大幅調高目標價至150元，07至08年度那種目標價拉高股價（圖表4）、股價超越後又再調高目標價的周期有機會展開，新地確實值得看好。短線來說，只要升穿120元，筆者估計130元將可輕易擊破，140元才會有較大阻力。
撰文：江宗仁
2024年11月12日 10:00