【明報專訊】昨日提到FX Concepts主席John Taylor看淡市場前景，這並不只是基於周期技術分析—— 箇中技術亦無從批評，因為具體方法不為外人所知，宏觀經濟分析是他看淡的另一因素。他在7月中時曾提出一個很有趣的觀察：美國股市進入盈利公布季節，50%的公司早已調低盈測使結果能優於分析員「預期」，所以表面上公司盈利理想，好像反映經濟正在復蘇。但這些微觀（micro）故事加起來得不出快樂的宏觀結果，於是出現一個現象，就是分析個別公司的分析員多數看好，大部分宏觀分析員卻看淡。John Taylor稱之為微觀興旺但宏觀倒塌（Micro Booms but Macro Slump）。
大企業「儲蓄」 小商戶受害
之所以宏觀倒塌，是因為美加歐洲經濟內有大環節與環球股市無關，這經濟的大環節表現差勁，就算樂觀好友也不能否定獨立商業聯會的悲觀調子，銀行信貸萎縮、ECRI領先指標急速下調抵消了盈利報告的好消息。小商業是美國內部及零售經濟的主體，大企業則代表出口及環球經濟。非標普500（即小企業）部分的經濟下滑實際上已反映在主要公司的營業額缺乏增長，大公司控制成本使本身的盈利上升，但卻加劇了對獨立企業的打擊，大公司營業額缺乏增長即是很多小企業營業額的損失，造成失業增加收入減少，名義國內生產總值增長慢於國債增長，使非標普500經濟更加困難。
多儲蓄損需求
Taylor相信宏觀分析員的悲觀看法有着學術依據，凱恩斯（Keynes）曾提出有名的儲蓄吊詭（savings paradox）—— 當一個家庭儲蓄，這家庭受益，當所有家庭俱儲蓄，經濟便會受害。現在標普500公司實行儲蓄（即削減成本），儲起龐大而無用的現金，使名義國內生產總值增長下滑，使其他公司（非標普500公司）盈利受損。環球經濟都想透過出口來達至經濟增長，這等於儲蓄，但假如沒有消費，世界經濟便會萎縮。假如每個國家都想財政平衡，其實就是在儲蓄，歐元區、英國和美國便正是這樣。當消費者加大儲蓄，零售額和國內生產總值便有負面影響，貨幣增長也收縮。環球銀行體系充溢着極多的無價值資產，又被巴塞爾資本協定II（Basel II）及巴塞爾資本協定III（Basel III）的規條要求改善資本風險比例，被迫削減信貸額，貨幣增長因此收縮，逼使世界經濟在跟着幾年收縮。因此，現金是皇帝，無論有沒有價值，買美元。
看好美元日圓和政府債券
Taylor的整體觀點不難理解，結論也很簡單—— 看好的是美元、日圓和政府債券。他的理論觀點並不是無懈可擊，周期分析更具爭議—— 我本身是不大認同長期周期分析的，但理解把握大基金的意見和盤路是重要的，否則釐定自己投資看法時便不能知己知彼，變成盲人騎瞎馬，夜半臨深池。附圖1是美元兌日圓。附圖2是美國10年國庫債券孳息率。
李順威 shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
2024年12月15日 10:40