【明報專訊】港股成交疲弱，港交所（0388）上半年僅多賺3%至22.58億元，第2季度盈利僅高於第1季約0.4%，表現稍差於預期。下半年港股成交雖無大幅萎縮之虞，但亦不見得有大升的空間，加上發展人民幣產品屬「長期作戰」計劃，短期內難以刺激港交所收入，故股份現價值博率一般，早前炒業績上車的投資者可考慮沽貨獲利。
業績與市場估計相若
港交所業績的可預測性頗高，因為大市日均成交額、期貨、衍生產品交投數據皆定期公布，市場估計與實際盈利不會相差太遠，箇中差別在於投資收益及營運支出的多寡。如將業績分拆成兩個季度比較，第2季賺11.31億元，按季多賺0.4%，盈利增幅低於收入增長（按季升2%），主要原因有三：一、保證金資金及利率較去年減少，令利息收益淨額下跌，加上投資公平值收益亦告下跌，導致次季投資收益淨額按季大跌74%；二、營運支出因增加人手而上升2%；三、非課稅投資收益減少，稅務支出增加。
整體而言，港交所次季盈利稍遜，但與市場估計相差不太遠，表現仍屬於可接受水平，反而筆者最在意的是下半年港股交投會否有起色。李小加上任後，港交所積極籌劃開源大計，並從兩方面「走出去」，其一是向內地以外的國際企業推介來港上市，其二是跳出港元計價的框框，發展人民幣產品及安排在港交所進行買賣。
下半年上市費可倍升
港交所明言，外企上市將帶來新增長動力，目標市場包括澳洲、巴西、加拿大、法國、德國、日本、蒙古、俄羅斯、韓國、英國及美國。距離2010年完結尚有4個多月，但排隊來港上市卻有不少。據羅兵咸永道早前估計，下半年新股將涵蓋金融、零售、工業及能源等行業，以及海外礦業公司，估計合共有29間公司，大型集資額主要集中在第4季。該行預期集資規模較上半年（504億元）激增逾4倍，全年集資總額高達3300億元。不要忘記，7月初上市的農行（1288）涉及的上市費用，還未在港交所上半年業績反映，如市場氣氛沒有突然逆轉，窒礙公司的上市步伐，港交所下半年的上市費收入將可倍升。以上半年來自首次及其後發行上市費2.29億元、下半年集資額升4倍的基礎推算，相關收入可升至逾9億元。
成交額未增 「塘水滾塘魚」堪憂
上市費畢竟只是一次性收益，受市場成交額影響的業務（即交易費及交易系統使用費、結算及交收費，存管、託管及代理人服務費），才是港交所主要針對的「開源」目標，上半年合共帶來23.3億元收益，佔總收入32.96億元約七成。即使上市費升至9億元，佔交易相關收入比例仍不足四成。筆者憂慮的，是即使陸續有大型新股上市，對提高成交額亦無補於事。就附圖所見，恒指不論在過去個多月的升市，還是5至6月跌至19000點的低位期間，日均成交額一直維持500至600億元（上半年日均成交632億元），未見明顯增加。這反映「塘水滾塘魚」的現象，未有真正吸引新錢流入股市。除非進入牛市三期的瘋漲期，增加散戶即市買賣及加碼入市的意欲，否則成交額低迷的情况難有改善。
人民幣產品未即時帶動交投
當然，發展人民幣計價股票、定息產品、結構性產品為市場帶來無限憧憬，但筆者認為，港交所交易收益不會一下子大會提高，理由有三：一、產品可能會分批推出，難以造成成交爆升的現象；二、人民幣回流機制尚未形成，加上本港兌換人民幣每日不高於2萬元的規定還未撤銷，個人及企業投資者沒有誘因進行大額人民幣投資；三、A股較H股出現折讓，除非容許投資者在本港買賣A股，否則難以拉動中資股及相關人民幣產品的成交。
假如最終多款人民幣產品及回流機制一次過推出，屆時才追入港交未所仍為時未晚，不過可能性極低。現時港交所估值相當於10年預測市盈率26.6倍，與歷史平均水平27.7倍相若，預測股息率3.4厘，在沒有實質利好消息前，買入股份的值博率不高。如閣下早前在125元附近上車炒業績的話，不妨先考慮沽貨套利，未持貨者則宜觀望。
港交所未來的另一重點工作，是發展人民幣投資產品。李小加預期人民幣「回流機制」今年可成事，之後可推出人民幣產品。
撰文：郭子威
2024年12月15日 10:41