佐丹奴發盈喜

【明報專訊】港股昨日跌179點報21294點，成交金額613億元。聯儲局順應民意，但買債規模暫時只有象徵意義而缺實質作用；內地7月新增貸款僅5328億元人民幣，考慮到信託貸款又被取締，中央顯然沒有任何放水迹象；適逢環球股市仍處高位，料會進入調整期。佐丹奴（0709）發盈利預喜，可逢低吸納。

環球股市料進調整期

聯儲局買債，但表明會維持現有資產負債表規模，僅將到期收回的資金重投國債，市場估計每月金額約150億至200億美元，實質效用微；但觀乎美國國債價格仍然抽升，反映市場認為買債規模會不斷增加，而無風險利率下降，理論上亦會支持包括股票在內的風險資產價格向好。不過，始終股市炒作多時，日本的經驗亦證明此舉不會對經濟有幫助，短線料會出現調整。內地方面，7月新增貸款遠低於市場憧憬的6000億元，考慮到中央正嚴格取締每月以千億元計的信託貸款，新增數字非但未見放寬，反而進一步收緊。按邏輯推斷，積極參與信託貸款的銀行，理應是貸存比率極高或資本充足比率較低的銀行，若將逾2萬億元的表外貸款撥歸表內，不排除會有新一輪伸手行動。另方面，內地龍頭發展商萬科董事長王石指出，6月至7月新落成量有限，但8月份起主要城市供應大增，發展商70%原定銷售亦在下半年進行，割價搶客將無可避免。內銀、內房以至建材、商品資源等板塊，未來投資氣氛將會轉差，中港股市同樣會面對壓力。

佐丹奴發盈喜，表示上半年業績錄得顯著增長。事實上，集團2009年中期純利僅4800萬元，但全年卻達到2.88億元，意味下半年大賺2.58億元，雖說下半年屬服裝零售業的旺季，佔全年收入往往達60%至70%，但復蘇力度還是相當強勁。只要勢頭持續，盈喜實屬預期之內。

節流成功 持7.5億淨現金

業績向好主因是節流成功，將2009年下半年的經營溢利率拉高至11.4%，為2005年以來最佳。在節流基礎上今年進入開源階段，計劃增設170個銷售點，擴張速度較去年的69個為快，預期今年純利增長23.7%，明年增速仍可保持12.4%。最重要的，是集團現持有達7.5億元淨現金，加上投資金額有限，絕對有力維持80%派息比率，預測股息率達3.8厘，防守力不俗。佐丹奴1991年上市至今，亞洲金融風暴時跌穿1元，SARS時則跌穿2元，其後均能回升至6元水平。現已成功減成本增效率，經濟回升收入看漲便是下一主題，歷史有機會再次重複，建議候低於4元以下吸納。

撰文︰張兆聰