【明報專訊】上周港股窄幅徘徊，但最後在美國較差的經濟數據，以及內地的新預售樓宇規管傳聞下，終於跌穿250天平均的牛熊分界線。前周聯儲局會議沒有宣布市場期待的量化寬鬆加碼政策，英、美、日的經濟數據繼續乏善足陳，恒指本周將下試20500點。
聯儲局未必急於落藥救經濟
其實，近日港股的業績公布已屬不俗，部分藍籌如長和系及中移（0941）的升幅更支撐着大市，要不然恒指相信已接近20500點。上周又有理想賣地成績及新的外資參與中國資本市場政策的公布，但對港股的刺激作用依然有限，估計環球經濟雙底衰退風險的影響始終較大。
城安最擔心的，是早陣子資金流進中國及其他新興市場， 看法是新興市場可成為環球經濟復蘇的火車頭，但此看法在兩周前內地遜預期的進口數據公布後已急速降溫，萬一看法轉變為環球經濟互拖後腿無力復蘇，資金要從較高風險的市場撤回，恒指很容易便會跌穿20000點。
與此同時，上周市場的最大變動，是美國長債價格節節上揚，散戶及退休基金都紛紛追入這個本年度的最好表現資產類別，令美債息口急速跌穿去年3月環球銀行集資財困期間的恐慌低位。除卻近日的疲弱經濟數據，還有兩個較技術性的理由令到資金轉投較穩妥的長債，一是近月不少宏觀對冲基金出事，好像曾為索羅斯左右手的Druckenmiller及保爾遜猛將的Pellegrini都打算退下火線，二則是有指美國將放鬆按揭轉按低息的限制，不利按揭證券投資者。
淡友最擔心的，還是聯儲局會短期內加碼量化寬鬆，否則自7月起的美國經濟轉差勢頭還是會繼續打擊股市。早陣子市場的看法是奧巴馬可能會促使聯儲局讓政策急速出台，藉以幫助民主黨的11月國會選舉。城安現在認為，聯儲局於短期內不會加碼量化寬鬆，一是聯儲局的寬鬆彈藥濫用有反效果，「特敏福」的重藥需要留備高危環境；二是美債長息下降可曲線支持樓市及消費市道，市場已自我完成寬鬆的大部分目標；三是國會選舉差不多已成定局，奧巴馬最緊張的還是兩年後的總統選舉，似乎讓股市、樓市及經濟於未來半年經歷一定程度的雙底衰退，較容易讓美國於2011的下半年開始一個較穩固的經濟復蘇。
股樓下跌 美國有債券避險
這數周都有人民幣資本市場新安排的公布，相信內地在人民幣國際化及開放資本市場已經有其腹稿，香港的政府、金管局、證監會，以及金融機構必須用心配合，維持香港的金融中心地位，並且為國家的經濟發展作出貢獻。城安有點擔心，香港的金融機構只是發展什麼理財產品，而忽略了對每個國家長遠發展極為重要的國家及企業債券市場。以香港及美國作正反例子，香港便是缺乏一個有深度的港元債券市場，令港元投資，尤其是香港散戶的投資，局限於股市及樓市，結果經濟不時三更窮、五更富；美國的長債投資者卻於今年有近15%的回報，減少了經濟轉差時股市樓市同步下跌的負面財富效應。1997年的亞洲金融風暴，部分成因便是亞洲各國缺乏當地貨幣的融資及債券市場，在當地企業過分倚賴美元貸款後闖出來的災禍。
（筆者為證監會持牌人士）
2025年05月14日 13:31