【明報專訊】在8月19日的即日觀點欄，我指現在環球股市有兩個矛盾點﹕（1）宏觀淡勢但微觀有力，收購合併消息頻傳（上周四是英特爾出價76.8億美元收購McAfee）便反映企業本身認為估值偏底；（2）新興市場走勢遠強於發達國家。亞洲新興市場在美上市股份多呈強勢，中國概念也不弱。
第一點矛盾是明顯的，周前介紹John Taylor意見時，他亦提到分析個別公司的分析員多數看好，大部分宏觀分析員卻看淡，John Taylor稱之為微觀興旺但宏觀倒塌（Micro Booms but Macro Slump）。他是認同宏觀主導的，相信宏觀倒塌終會拖垮企業盈利。我在現階段不贊成這看法，除非信貸差價大幅提升。
宏觀倒塌其實是建基於信貸崩潰（例如歐洲主權破產、信貸差價飈升）和拆槓桿（deleveraging）效應（例如國家緊縮財政、企業裁員、銀行收緊信貸）的設想，這是有可能的，問題是機會率有多大和市價已折現了多少。同時最重要的是所謂「宏觀」並不是抽象存在的，而是由全個世界無數微觀、中觀、宏觀……組成的，一句名言是所有通論都是錯的，宏觀倒塌是一句通論，我不敢說它錯，但免不了有其不足之處。
併購無支持股市 矛盾中的矛盾
宏觀倒塌可以失業率高企為最大的實證支持，失業高企自然收入下跌，消費遞減，經濟下滑，企業盈利收縮，企業裁員，失業高企的惡性循環便會出現，看起來很可怕。但事實上，世界不同國家不同經濟環節，不同企業是不會同時踏着同一步伐的。例如蘋果（AAPL）需要裁員嗎？農產品價格近日上升，這是天氣因素使然，與其他行業根本毫無瓜葛。又就算美國經濟是死定了，中國泡沫爆定了，但印度巴西又怎樣呢？德國的經濟數字一直優於預期，波蘭在金融海嘯之時及之後根本沒有進入經濟衰退……同時，另一個客觀事實是消費是下跌了，但仍然是有消費的，有的消費是必需的（食住醫療便是），有些是時尚新產品的，有些行業有些公司叫苦連天，但亦有些公司繼續賺錢，香港的地產公司不就是嗎？
現在歐美經濟結構是政府拮据，個人手緊，但就業人士的薪金卻是上升的，非財務企業的資產負債表是頂好的，好像ConocoPhillips出售資產套回現金90億美元，谷歌手持現金300億美元，蘋果手持現金450億美元。單在上周，便有萬事達卡（MA）以3.33億英鎊收購DataCash，戴爾（Dell）以11.5億美元收購3Par （PAR），英特爾（INTC）以76.8億美元收購McAfee（MFE）， BHP Billiton （BHP）以386億美元「現金」收購Potash Corp of Saskatchewan（POT）。華能集團也傳以12億美元收購Intergen，Korea Oil以18.7億英鎊收購Dana則是亞洲公司出手。
企業收購合併流行有二個意義，一是有些企業認為現時的股價「抵買」，二是銀行信貸重生，融資貸款得以進行。這兩點對股市是利好。但暫時而言，這些併購消息並未能支持整體歐美股市，這是矛盾中的矛盾。
發達國家股市表現 亦見牛熊共舞
第二點矛盾是更明顯但又少人提及的。由2010年1月至今，美國標普500指數下跌3.9%，英國金融時報100指數下跌4%（以美元計跌7.6%），法國CAC40指數下跌10.4%（以美元計跌20.5%），西班牙IBEX指數下跌15.5%（以美元計跌25%），意大利MIB指數下跌14.5%（以美元計跌24%），日本Nikkei 225指數下跌13%（以美元計跌5.3%），恒生指數下跌4.07%，中國上海A股跌19.37%。看起來真是股市弱勢。
多看一下，德國DAX指數上升0.8%（以美元計跌10.5%），加拿大TSX指數下跌0.2%（以美元計跌0.42%），瑞典Stockholm30指數上升7.24%（以美元計上升3.5%），發達國家中也有股市不太差的。
再看亞洲新興市場﹕印度Sensex指數上升5.37%（以美元計上升5.04%）（圖1），印尼耶加達綜合指數上升23%（以美元計上升29.8%）（圖2），馬來西亞KLCI上升9.6%（以美元計上升20%），菲律賓PSEI指數上升17.7%（以美元計上升20%），南韓KOSPI指數上升5.5%（以美元計上升3.2%），泰國SET指數上升21.7%（以美元計上升28.9%），蒙古MSE指數上升64%（以美元計上升81%）。這根本上是另一番景像，這可是牛市氣象！
歐美洲新興市場亦有好表現者﹕土耳其ISE指數上升11.2%（以美元計上升10%），烏克蘭PFTS指數上升43%（以美元計上升45%），智利普通指數上升27%（以美元計上升28%），哥倫比亞COLCAP指數上升16%（以美元計上升31%），秘魯利瑪指數上升5%（以美元計上升8%），阿根廷MERVAL指數上升19%（以美元計上升15%）。
新興市場股市 貼近今年高位
新興市場股市中阿根廷、智利、哥倫比亞、土耳其、南韓、泰國、菲律賓、馬來西亞、蒙古、印尼和印度全都是貼近今年高位，而在美上市的中國概念中，亦有貼近歷史高位者。
第二點矛盾——即發達國家股市與一些新興市場股市的表現差距以牛熊共舞的角度來看是沒有矛盾的，但從所謂宏觀倒塌的角度來看卻是大有矛盾。有些事物矛盾是長存的，但有些所謂矛盾只是因為認知架構出錯所致，第二點矛盾的出現是後者多於前者。
宏觀交易和個別股票、股市分析本是相互呼應，相互配合，可是現在宏觀交易的影響每每蓋過微觀分析，資產類別的相關系數愈來愈高，這沒有好壞的問題，只是要面對的問題。仍然依靠傳統基本分析和一些老掉牙的技術工具的財經傳媒根本是拿讀者開玩笑。在環球市場的局勢，只看港股是拿自己的銀包開玩笑。
《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
2025年05月14日 13:31