【明報專訊】《明報》周末間報道了債券息率連跌4周，並以憂衰退為解釋重點。我認為這說法不夠全面。由年初至8月17日，共有2030億美元投入債券基金，對比之下，美國股票基金只錄得160億美元的流入，7月時股票基金更錄得80億美元的流出，債券基金則錄得310億美元的流入，其中中短期企業債券和新興市場債券最受歡迎，吸納了15億美元的流入。一個參考數字是在2009年投入債券基金，包括傳統互惠基金及交易所掛牌基金（ETF）的金額為3960億美元。截至8月11日一周，美國的債券基金錄得淨流入71.69億美元（上周是淨流入75.51億美元），前周流入70.99億美元及再前周流入79.31億美元。
垃圾級債券發行353 宗 破紀錄
資金投入債券的可能原因有二﹕一是追求較現金為高的收益率，二是追求避險資產。銀行儲蓄存款的利息低得可憐，投資者唯有投入定息工具微中取利。經濟不穩，金融市場動盪，追尋低風險資產乃人之常情。一些策略員更認為現在出現範式轉變，投資者在股市經歷了大熊市，多個沒好睡的晚上，以致重大損失，於是轉投較保險的債市。
有趣的是，追求收益率迫使資金由高質素債券轉向低質素債券，今年B級及BB級債券佔高息債券發行的84.8%，根據路透社資料，在8月17日前一周，垃圾級債券發行額破紀錄，共26個交易，總值143億美元。在2010年，共有353宗垃圾級債券發行，總值1750億美元，比2009年同期高出近1倍。美國股市有兩隻出名的垃圾級債券交易所掛牌基金，一是iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond Fund（HYG）和 SPDR Barclays Capital High Yield Bond Fund（JNK）。最受注目的投資級債券交易所掛牌基金則是iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond Fund（LQD）（圖1）。
債券價倘回落 為股市回升指標
上周五，美10年國庫債券孳息率在2.5厘前止步，最低見2.5305厘。財經市場一個大爭論點就是債券市場是否一個大泡沫。這個爭論不是意氣之爭，因為它牽涉到利率，利率是所有資產估值的基礎；此外，在爭論的背後是數以億計的資金的對賭。暫時而言，是債券好友大勝。尤其是上周五，Paolo Pellegrini（John Paulson的前副手）也宣布解散基金，他是藉沽空次按一舉成名，之後自立門戶，看淡美元和美債，今年虧損約11%。他的成敗是個人之事，但卻反映了很多對冲基金因沽空債券而大敗虧蝕，被迫平倉，使債券孳息率更加向下及迫使它們平整股市組合，這可能是近月債券大升，美股指數向下的原因之一。
我亦懷疑因息率下跌，重新融資大增，按揭債券下跌，按債與國庫債券差價上升，引發沽按債買回國庫債券沽空對冲，遂加劇了長債升幅。這點有些技術性，暫時說到這裏。短期而言，債券下跌會是利好股市的指標。附圖2是標普500指數與美10年國庫債券孳息率的表現比較，反映近半年美債跑贏美股。
《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
2025年05月25日 11:27