潤電暫宜觀望

【明報專訊】華潤電力（0836）公布中期業績，盈利慘遭燃料成本上漲所蠶食，上半年僅多賺9%至22.68億元，表現頗令人失望。下半年煤價走勢是潤電能否改善業績的關鍵，而公司透過發展煤礦及風電項目，以減低煤價對盈利影響的成效有待驗證，現階段宜觀望。

上半年內地經濟增長達11.1%，拉動了內地對發電的需求，期內潤電售電量因而錄得37.6%按年增幅，令營業額大升51.2%至211.6億元。然而，盈利只錄得9%的單位數升幅，主要是被燃料成本急增63.6%所拖累，平均單位燃料成本為每兆瓦時243元人民幣，同比上升19.8%，是一份典型營業額理想、純利失望的業績。當然，公司提高裝機容量38%至1.889萬兆瓦，令折舊及攤銷金額增加36%至19.59億元，也是導致盈利升幅大縮水的原因之一，惟撇除有關因素，華潤在成本控制方面仍較同業略遜一籌。

燃料佔經營成本71%

上周派中期成績表的大唐發電（0991），燃煤銷售成本升幅（44%）雖高於營業額（40%），然而兩者相距亦只有4個百分點，燃料成本佔經營成本比例為67.38%；反觀潤電的燃料銷售成本高於營業額升幅12個百分點，燃料佔經營成本比例更高達71%，代表公司未能有效應對煤價急升的情况，致盈利付諸流水。

提高燃煤自給 成效需時

潤電一直被市場視為最有效控制成本的電力股。據花旗的研究報告顯示，潤電的煤炭自給率達23％，遠高於電力股平均的9％，加上來自合約的燃煤供應亦相對較多，故公司面對的煤炭價格上升風險為同行最低。潤電近年積極透過發展煤礦項目及增加風電投資，盡量減低對煤炭的倚賴，但何以成本控制仍未如理想呢？這是公司降低煤價措施尚處於投資前期，距離「收成期」尚遠。

集團旗下山西華潤煤業現正收購位於山西太原的18個煤礦，當中10個已訂立協議收購，餘下8個煤礦將於今年底前完成。儘管如此，公司現時煤炭自給率還是處於低水平，管理層訂下的5年計劃，亦不過將自給率比例提升至五至六成。再以風電項目為例，截至6月底，風電容量只有374兆瓦，佔總裝機容量不足2％。

預測市盈率14倍

即使公司計劃增加容量至今年底時的1000兆瓦，佔預測裝機容量2.1萬兆瓦仍只有4.8％，這對減少燃煤發電成本的幫助有限。

由此觀之，煤價升跌仍然對潤電業績有着舉足輕重的影響。管理層預期，下半年煤產量增速繼續超越電量增幅，煤價有機會回落，但有兩點值得關注：一、潤電煤炭合約價格會否跟隨市價下調，調整幅度有多少？二、中國電力企業聯合會預期全年用電量按年升12％，意味着下半年用電量大幅放緩，潤電會否因售電量放緩而出現保持毛利、盈利倒退的情况？潤電預測市盈率14倍，低於歷史平均水平19.5倍，估值不算昂貴，但現階段投資者暫宜觀望，待第3季度營運數據公布後，才作部署。

撰文：郭子威