和黄3G 正處微妙時刻

【明報專訊】早前，慧雅談到股票的估值問題時，提到股票市場內一些有關估值的遊戲規則。慧雅經常強調，我們所談的股價和估值，很多時都只是「邊際上的價格轉變」，亦即是投資者要即時買多一點點，所要付出的價錢，又或者是他們要沽多一點點，所要接受的價錢，這情况其實與海洋中的一滴水的交易價錢來為海洋估值有點類同。慧雅認為一旦我們明白這一點，就會知道股價跟合理估值未必有一定的關係。

事實上，股神巴菲特的師父葛拉漢曾經說過類似的說話﹕「在邊際上，股價要麼就是取决於最貪婪的買家，要麼就是取决於最惶恐的賣家，那它怎可能一定是合理價？」的確，股價很多時是由憧憬和恐懼帶動的，股價要持續上升，很多時要不斷有新買家加入，以及買入了的人不大捨得沽出，這相信是和黄（0013）的估值要受重估所要面對的挑戰之一。

業務評價好轉 估值即升

不過，值得留意的，是以和黄目前的估值而言，要它的投資上價值重新浮現，我們不一定需要假設市場會大幅重估它的3G業務價值。蓋和黄在3G業務上投入了的現金已逾每股60元，但市場目前似乎當3G業務的價值是零，又甚至是一「負資產」。從這角度看，只要市場對這業務的評估稍為好轉，已足以對和黃構成可觀的股價升幅。另一方面， 3集團本身的業務，亦是處於一頗為微妙和重要時刻。蓋在以往一兩年，它的營業額沒有什麼增長，但這情况已在今年上半年改變過來，由於這業務的成本不少是固定的，因此營業額持續改善所能帶來的影響不宜低估，有機會我會再談這點。

施慧雅 [email protected]