中壽候反彈減持

【明報專訊】中國人壽（2628）派出了令人失望的業績。新增業務增長慢，並錄得內涵價值（Embedded Value）下跌 ，投資收益不如人意。昨市股價急跌超過6%，成交額顯著增加，現價未宜沾手，倘反彈至31.5元，持股者可考慮減持一半股份。

中壽上半年賺180.3億元（人民幣•下同），按年增長7.4%，每股盈利達到0.64元。中壽於業績後首個交易日跌6.3%，收報30.65元，成交額46.2億元。中國太保（2601）收市報30.3元，跌0.8%；中國太平（0966）升2.1%，收報23.8元；平安保險（2318）仍處於停牌階段。

中壽今次公布的業績中，最令人失望的莫過於新業務保費的增長。期內，中壽新增保費增長緩慢，「首年保費」僅增長9.4%。更惹人關注的，是中壽的一年新業務價值只有單位數增長，平保（2318）的增長則超過20%，明顯較慢。

靠銀行銷售 分薄利潤

新業務價值增長不大，估計原因有二：第一，中壽主要透過銀行銷售保險，利潤要與銀行分享，較以自家保險經紀銷售，所得到的利潤較少；第二，中壽的新業務中，投保客一次付款的比例較高，這些保單產生的利潤，較每期繳交保費的保單所提供的利錢少。因此，中壽新業務的價值，也增長得較預期為慢。

而且，中壽亦要面對同業激烈的競爭。自太保上市後，名聲更響，已被視為四大保險股之一，在壽險及一般保險業務方面，均位列前3名。

太保於公開招股集得新資金後，招兵買馬，吸納優質經紀加盟，搶佔保險市場份額，平保亦注重透過經紀銷售保單，均對中壽構成壓力。

另一叫人憂慮的，是上半年內涵價值的下跌。所謂「內涵價值」，是精算師經個專業計算後，計算出保險公司所有資產的價值。今年上半年，中壽的內涵價值較2009年同期減少了2%，出乎市場意料之外。高盛分析指出，內涵價值之所以下跌，是由於A股投資失利，以及中壽去年曾派息。展望未來，A股的走勢仍有反覆的時候，下半年中壽的股票投資未必錄得大量帳面利潤，來提高內涵價值，這將降低了股價上升的動力。

不過，大圍環境也有利好中壽的因素。例如，預期中國下半年將加息，對存款收入及新購買的債券息率，均有幫助。另外，畢竟保險在內地是一個新興行業，民眾對壽險保險的需求仍處於增長期，中壽作為市場主要參與者，也可受惠大環境的增長。

宜於31.5元減持一半

高盛計算，中壽的2010年預測每股內涵價值約為15.3元，現價約為企業價值約2倍。在憂慮新業務增長放慢之下，估值實在是偏高，不是吸納的時候，倘股價出現技術性反彈，可於31.5元附近沽出一半持股。

撰文：曹嘉聰