宏觀和相關系數交易

【明報專訊】我在8月20日的牛熊共舞欄指「資產市場的相關系數高企，表示市場很易因小事而引發成大事，個別市場的基本因素反而被忽略或遮蓋」，澳元與股市極高的相關系數是最佳例子，股市匯市債市相互影響，於短線而言，相關系數交易和宏觀形勢比個別股票的基本因素更為重要。8月24日至25日的即日觀點指「導致股市下跌的是宏觀和相關系數交易的影響」和「現時商品貨幣下跌，日圓上升是第一個宏觀焦點；歐洲主權信貸差價再度擴闊，瑞士法郎上升是第二個宏觀焦點」。

有讀者電郵問我什麼是宏觀和相關系數交易。以下是解釋：

留意股債匯市大方向

宏觀交易（Macro trade）的意思其實不複雜，一些基金的投資策略是由上而下，關注的是宏觀經濟數字，而非如小投資者般以每隻股票為出發點。由上而下不單指研究方向，還包括入市工具及買賣的資產類別，宏觀基金留意的是外匯、 股市、債市的大方向，例如外匯是看好美元兌歐元，股市是看好香港看淡美國，債市是長德國債券沽希臘債券，又看好美國短債看淡美國長債。當宏觀基金決定了投資方向，其入市工具多是期貨、遠期合約、期權、掉期、結構性產品或與指數掛鈎的交易所掛牌基金（ETF），而非個別股票為主。

由於宏觀基金的研究方向由上而下，其外匯、股市、債市的投資觀點往往互有關係，例如美國經濟疲弱，自然的做法便是長債券（因利率向下），空工業周期股長防守性股，沽美元（因利率向下，息差不利美元）。可以說，一個基本觀點會引出一籃子的交易；這也意味着一旦觀點有變或市况有變（特別是不利情况），某一交易平倉/減倉或被迫平倉/減倉時，其他交易也會或有機會同時平倉/減倉。

看系數炒作另一資產市場

相關系數交易（Correlation trade）的意思複雜一點。相關系數顯示兩個隨機變量之間線性關係的強度和方向。一些大投資銀行及對冲基金將不同資產市場，以至就同一資產市場內的相關系數作研究，好像日圓兌澳元與標普500指數，標普500指數與恒生指數，標普500指數與蘋果，蘋果與谷歌，石油與天然氣，石油與油股的相關系數。如果發現相關系數高企的話，交易員便會看着一個資產市場或工具來炒作另一資產市場或工具，例如當日圓兌澳元與標普500指數的相關系數高企，日圓兌澳元上升，標普500指數未跌，交易員便會入市沽標普500指數。相關系數交易的入市工具與宏觀交易相近。

宏觀和相關系數交易不是小投資者幹的，但它們不時影響着資產市場的走勢，有時使股市的走勢根本不是因為股市本身的因素而產生，不明白宏觀和相關系數交易的影響，會使純股市投資者不知所措，這正是我常常強調在環球投資格局之下要同時兼顧股匯債市。

李順威 shunwailee@hotmail.com

《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm