伯南克的免責聲明

【明報專訊】如果我是美國人，聽完伯南克在Jackson Hole所講的一番說話之後，我會否多點信心呢？答案是我不是美國人，始終難感同身受。不過，聽見伯南克信誓旦旦，說若果經濟再下滑，又或者通脹進一步消失，聯儲局放在抽屜裏的3招就可以大派用場，聽完之後，怎樣都應該會安心一點。

美股、油價、澳元，所有與經濟增長有關的東西，在伯南克發言的那一刻立即反彈。

伯老在這篇細心編寫的講稿，列出3大招（即是入市買長期債券、修改議息聲明字眼、以及調低銀行儲備金息率）的利與弊，然後說就是因為有利亦有弊，所以聯儲局諸公還是認為暫時應該備而不用。但只要情况惡化，他們已經準備好出動。

伯老言論 管理公眾預期

怕且大家會相信聯儲局不會像菲律賓的特種部隊，到人質被殺時也照舊備而不用吧。不過其實伯南克的發言，除表達他的決心之外，也在管理大家的預期。因為他已清楚列出3大招本身的問題。

第1招買入長債（亦即是再次量化寬鬆，所謂QE2），已經是最有實效的一招，但伯老也講明，入市買長債，在出現信貸緊張、息率扯高時（例如金融海嘯高峰）最有效。面對目前通縮隱現、息率已低無可低的環境還是否有用，他自己也沒把握。這就有如大家去銀行買基金，客戶經理必定讀出一段基金價格可升可跌的免責聲明一樣。

但無論如何，有沒有實效不重要，市場覺得你有效就得了。美股3個星期累積跌8％，早是時候要挾淡倉。道指的隨機指數已跌至超賣區，％K線亦升穿％D線（圖表1），短線出現反彈信號。

上周港股全周雖然跌幅不多，只有1.83％，但很清楚地可以看見投資者在減低風險。在本月初，業績好的二三線股，公布業績後股價閒閒地升5％。但至過去一個星期，不少業績好的二三線股，同樣遭到洗倉，例如上周五筆者提到TCL通訊（2618）業績標青，但跌了7％，慶幸成交未見顯著增大。

部分行業如家電、農業股跌幅驚人。相反，市場認為夠穩陣的內需百貨、公用股、本地銀行股表現相對硬淨（圖表2）。百貨股升幅已多，筆者認為再升空間不大。伯老發言後，市場對風險胃納回升，筆者覺得可以博資源股短炒一轉。

東風業績靚 現價仍可追

東風汽車（0489）上周五公布的業績靚絕。市場原本預期今年全年每股盈利0.87元（人民幣．下同），結果上半年已賺了0.76元。純利大升1.55倍，至65.31億元。相比起吉利（0175）及比亞迪（1211）要靠大量政府補貼，東風半年收取政府補貼僅區區1.7億元。

上半年東風汽車銷量大增59％，公司也承認，這種高速增長下半年會回歸理性。但毛利率由去年同期的17.9％，擴大至22.7％，在下半年足以抵抗車市需求放緩的影響。由於業績靚，筆者認為現價追入仍有可為（圖表3）。

八行的壓軸戲——農行（1288）業績在上周五揭盅。筆者3周前建議大家買農行，結果不負所望，半年純利升40.2％，達458.63億元。論純利增幅，農行表現是四大內銀行之中最好。

農行最大亮點是縣域金融業務，這方面的貸款至6月底，有1.4萬億元，較去年底增加了17.9％，佔總貸款比例亦上升至31％。縣域貸款上半年實現稅前利潤145.19億元，按年增長82％，成績多麼驕人。

縣域金融增長速 農行估值料升

農行的淨息差亦大幅擴闊，按年增加0.28厘，至2.41厘，令到淨利息收入得以大升33.2％，同樣是4大行之中最大的。其他內銀的個人貸款，一般超過八成屬於按揭，但農行則只有63％是按揭，另有11.1％屬於農戶貸款。農行特別標榜農戶貸款，指今年半年便增長了42.4％，在農行加強風險控制之下，加上發出1300多萬張惠農卡，令到該行可以加大向農戶的放款。

農行半年的股本回報率有25.1％，冠絕八行，但要留意農行在上半年，是在核心資本充足率只有6.72％之下運作，低於監管機構要求的8％。資本少，股本回報率自然高，今年7月中完成籌集1750億港元之後，股本回報率理應會降低。但單以縣域金融帶來高速增長的憧憬來看，市場有機會對農行進行重估，若市帳率升至2倍，便可見3.85元（圖表4）。

撰文：江宗仁