對?基金部署 減風險資產

【明報專訊】5月初對?基金的部署是沽歐元空股票（見5月7日本欄），方向正確，但大部分對?基金仍然輸錢，主要原因是股市空倉不能抵償股市跌幅，宏觀基金靠外匯市場的斬獲得以維持較少損失。根據美銀美林6月1日的研究報告，5月截至26日表現最理想的對?基金是市場中性（market neutral）（圖1）及商品期貨（CTA Advisors），分別上升1.61%及1.18%，最差的是股市長/短（long/ short）基金，下跌5.13%。 整體上，對?基金在5月份是輸錢的，以月計下跌3%（但仍優於標普500指數的-10%），投資策略於股市並不一致，傾向是減持石油及貴重金屬，回補日圓、10年期及30年期美國國庫債券空倉，減少利率曲線傾斜策略（即長短息差距拉闊）。 宏觀基金部分沽新興市場 大家將以上傾向和5月財經市場的走勢比較——石油商品下跌，日圓曾急升，利率曲線扯平，債券上升，恰好是對?基金的動作。這並不表示對?基金做對邊，因為部分肯定是被迫平倉或斬倉的。 以下「長」（long）/「空」（short）即看好/看淡，中性（neutral）即長倉/短倉盤相若，但這不等於已平倉。其中，宏觀基金部分指它們沽新興市場及EAFE（即歐洲、澳洲及遠東的發展市場）是與香港有關係的地方。 截至5月26日，對?基金的期貨倉盤路如下： 股市：投機倉（包括對?基金）空標普500指數（為數25億美元），空納斯達克指數（為數4.9億美元），空細價股指數（為數28億美元）。 商品：長黃金（由280億美元減至272億美元）及銅（3億美元），加銀（由34億美元增至37億美元）及白金（為數11億美元），長油（由47億美元減至28億美元），空天然氣（由80億美元減至73億美元）。 外匯：維持美匯指數長倉（19億美元），加歐元空倉（由131億美元增至132億美元），維持日圓空倉（為數14億美元）。要留意期貨倉只佔外匯市場的小部分，因此指引性有限。 利率：減10年期債券空倉（仍空196億美元），減30年期債券空倉（仍空103億美元），減2年期債長倉（仍長48億美元），整體上是維持利率曲線傾斜策略。 主要策略基金盤路： 市場中性（market neutral）基金減細價股比重，但淨長股票至50%，偏向低質素股及價值型，負通脹期望。 市場中性基金在去年第3、4季和今年初時的表現並不好，與股市比重偏低有關，之後加大股市比重，5月跌市時更上升，這是不錯的表現。 資金流向高質股票 長/短（long/ short）基金加重新興市場/通脹/增長比重，股市比重為18%淨長，遠低於歷史平均數（約35%至40%淨長）。偏向高質素股及增長型股票，正通脹期望。自2月起高啤打及細價股表現優於大價股（圖2），長/短（long/ short）基金一路順?這個資金流向，近月轉回高質素股，有避險心態，亦因細價股升幅不小，近月細價股不前與基金沽貨當然有關。 宏觀（macro）基金下跌0.14%，持有納指長倉，稍加標普500長倉，長商品，積極減美元空倉，長10年期債券，沽新興市場，微長EAFE（歐洲澳洲遠東）。新興市場在4月份表現欠佳，拖累了宏觀基金，5月轉長為空則是對了邊。 李順威 shunwailee@hotmail.com 《每日觀點》見www.mpfinance.com