江宗仁：中港股市續強 風險來自外圍

【明報專訊】恒指昨日微升36點，收報21791點，成交金額598億元。美股上周連續兩日下跌，港股卻連續兩日低開高收，上證指更拿下了3600點大關，格局呈滬強深弱，資金多青睞險資舉牌概念股、超高息股、績優股等，純靠憧憬的創業板、中小板等卻呆呆滯滯。當前險資逐漸成為左右A股走勢、格局的重要因素，今次市况「八二」轉為「二八」，可能會持續更長時間。短期內，中港股市續上的機會仍大，風險仍是來自外圍。


萬科（2202）管理層決戰「野蠻人」寶能系，將險資舉牌掃貨熱潮推向短期高峰。當前市場所指的險資，全都是一些中小型保險公司，經營策略極度進取，多以高回報招徠並以此推動資產規模以超高速飈升。


以寶能系的重要融資平台前海人壽為例，2012年底資產總額才17.3億元（人民幣．下同），但到了今年9月已高達1260億元，增長速度較新興行業還要驚人。


內地中小險企 高回報吸資金

任何能出現爆發性增長的事物，定必有一個特殊原因。中小型險資就是以高回報作招徠，坊間一般也達到6.5厘至8厘。若這是理財產品、不保本，又或是P2P的話，客戶多不願意購買，但現在是保險公司出售的是保險產品「萬能險」，客戶自然相信這是受到中保監監管，很穩健，而一項穩賺6.5厘至8厘又被視作沒有風險的項目，肯定會被急於超求收益的客戶一掃而空。龍頭中國人壽（2628）於2014年的市佔率便急降4個百分點至26%，七大保險公司市佔率也從合共80%降至73%，可見這些中小型險企的增長有多厲害。


中央大幅減息 險資被迫攀爬風險曲線

險資提供如此高回報，對其而言這就是資金成本，但市場又有哪些項目回報率能覆蓋？在2013年及以前，單是投入房地產便可，問題不大，到2014年則股債雙牛，亦足以覆蓋資金成本。


但今年中央大幅減息，10年期國債息率亦失守3厘，險資便被迫攀爬風險曲線，爭相搶入一些業務穩健、估值較低、股權架構分散的企業20%或以上的股權。


當持有一家企業股權超過20%，該企業就會成為聯營公司，保險公司在計算回報上，可以分攤盈利的模式來入帳，而不是以股價升跌。例如以一家10倍市盈率的公司，盈利收益率便達到10%（1/10，市盈率的倒數）。要在傳統產業找低殘股不難，當中又以內房股兼具盈利較穩健的特點，結果市場炒險資舉牌，滬指就立即跑贏深指，大家都往此尋寶，昨日民生銀行（1988）A股就漲停。


寶能不斷增加槓桿 掃入萬科

進軍保險、以此為平台變相加槓桿，已成為很多企業擴張的捷徑，瓣數多多的恒大（3333）也開拓了恒大人壽。這個概念主題暫時仍處於炒作初期或中段，有繼續上升的空間和動力。但運作上，這跟場外配資很相似，資金提供方由銀行、券商、配資平台變成了銀行和投保人，對象由中小創變成傳統產業，槓桿倍數同樣很不透明，例如寶能系掃入萬科的資金，就是透過不斷加槓桿取得。


若能蛇吞象一舉拿下萬科控制權，再透過後者的現金流來償付，當然是其如意算盤，就像當日盈拓拿下香港電訊一樣。惟失敗的話，投保人很可能要求退保，銀行亦會要求即時還款，但這時大家都知寶能系要沽貨套現，股價定必會出現連續跌停，根本不會有流動性。


[江宗仁 還看今朝]