美債風險顯而易見 金管局應適時調整

【明報專訊】金融管理局公布外匯基金第3季投資收入412億元，表面上扭轉第2季的劣勢，不過，轉勢基本上與大市同步，並非金管局的投資策略有什麼獨得之秘。另外，投資回報波動甚大，政府對金管局向財政儲備支付的收益，不應視為恒常收入而興派糖之思，反而政府宜責成金管局檢討在美國國債風險顯而易見情况下，如何處理外匯基金的美元資產，以確保美債一旦出事，港人的民脂民膏不致蒙受重大損失。


投資收益波動大

政府勿視為恒常收入

外匯基金投資今年第3季收入412億元，第2季虧損56億元，來回差距約470億元，有三更窮、五更富况味，所謂收入云云，不值得高興，因為去年第3季曾經錄得虧損高達414億元，波動性之大，說明外匯基金的投資回報不可靠。今年上半年，金融市場受歐債危機牽動，基本上向下調整，踏入第3季之後，歐盟就救市逐漸達成共識，希臘、意大利等國的債務危機暫時喘定，金融市場才轉穩。外匯基金在第3季的股票投資收益最多，反映了隨大市而升，並非金管局有特別策略的結果。


今年首3季，外匯基金投資收入為801億元，金管局按6%固定比率向政府的財政儲備支付285億元，數額不菲，過去數年政府財政連年大額盈餘，與外匯基金的投資收入有一定關係，在庫房水浸情况下，政黨政客要求政府開倉派米，誘發民粹當道，政府則以派糖紓解眼前困境，提振民望，曾蔭權政府治下7年，派糖耗費約達2000億元，便是這種背景下的產物。現在總結本年度財政收支言之尚早，不過，梁振英政府不應走上一任的老路，要把由外匯基金收入視為推動社會、經濟發展的資源，從根本上對應貧窮、人口老化等問題。


近年，外匯基金資產投資回報有每况愈下之勢，2008年因為金融海嘯虧損了5.6%，翌年反彈錄得5.9%回報之後，2010年減為3.6%，到去年更跌至1.1%，以外匯基金坐擁約2.5萬億港元，回報率連通脹也抵消不了，肯定未能使人滿意。外匯基金有維持港元與穩定聯繫匯率的重要作用，投資求穩健的保守策略，本來無可厚非，不過，港人的民脂民膏卻因此付出沉重代價。


據2011年金管局年報顯示，外匯基金資產，美元資產佔78.2%，約達1.94萬億港元，相信美國國債佔比重頗大。為了維持聯繫匯率，金管局有必要購買美債，即使收益有限，本港也沒有選擇，但是，究竟要購買多少美債才夠，值得認真研議。


過去，即使美國國債總額持續上升，一般對美國出現債務危機，認為天方夜譚，因為美國可以不斷印銀紙還債，不過，美國國債滾動規模和速度急遽，特別是4年前金融海嘯之後，已經增至超過16萬億美元，即將達到上限，需要國會批准再調高。近年，美國增發國債，已非入不敷支那麼簡單，而是以印銀紙方式挽救銀行、催谷經濟，導致美元氾濫，持有大量美國國債的中國大陸和香港，自然蒙受損失。在聯繫匯率下，港元跟隨美元貶值，過去10年，港元兌人民幣貶值超過30%，單是輸入通脹，已經嚴重影響市民的生活，至於本港跟隨美國採取超低利息所形成的資產泡沫，其危害究竟有多大，只待泡沫爆破來驗證而已。


購美債應有限度

推動更多另類投資

30年前，港元與美元掛鈎，美元起着錨的作用，使港元與香港穩定下來，但是今時今日，在經濟層面，香港對內地的依存度已經超過美國，但是聯繫匯率之下，美元扯着港元一起向下沉。在位者堅持聯繫匯率行之有效，只有在野之身，才會提出聯匯有檢討和改變的必要，例如前任金管局總裁任志剛，在任時誰說要改動聯繫匯率，都會挺身申斥，直到今年6月，他不在其位，卻提出要研議改變聯匯，就是最好說明。相信梁振英政府也不會觸動聯繫匯率，不過，維持聯匯是否就要無止境地購買風險不低的美國國債，是另一個問題。


據美國財政部資料，到今年9月，本港資金總體持有美國國債價值為1357億美元，雖然較今年3月減少約60億美元，與歷年比較，總體仍處於較高水平，而且不知道是外匯基金減持抑或私人減持了。無論如何，外匯基金持有的美國國債，應該有一個限度，以免10年期孳息率低至1.7厘的美國國債，一旦息口升時，價格大跌而使港人的民脂民膏承受更多損失。美國雖然債務龐大，在超低息環境下，利息負擔還可以支撐持續大量舉債，當低息走勢有逆轉端倪，美國公共債務的持續性風險恐怕會刺激市場神經末梢，屆時掀起的波動，當局應預作籌謀。


近年，金管局調整策略，把外匯基金累計盈餘的三分之一作多元化投資，以現有盈餘累計規模，多元化投資上限為2027億港元。據知投資項目有新興市場債券、私募基金、房地產以至天然資源等，今年上半年收益貢獻為12億元，並不顯著。不過，即使如此，多元化投資計劃仍然應該持續推行，在適當時候更應該加碼，以分散投資過分集中美元資產的風險，並為外匯基金爭取較合理的回報。


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