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【明報專訊】筆者於7月24日寫到「汽車經銷股翻生在望」，股價亦不負所望，中升（0881）、正通（1728）及寶信（1293）昨天收市價比當時漲了23%、22%及19%。
正通前天的業績遠好於市場預期，盈利大升41%。就算剔除因修改有關汽車分銷無形資產受益年限的會計準則，而導致商譽攤銷費用減少的因素後，核心盈利增長亦有30%。按業務去分析，新車銷售收入只按年微增1%，毛利率亦收窄0.4個百分點至5.1%。另一方面，售後服務收入卻升30%，毛利率亦提升了1.6個百分點至46.6%。由於售後服務的毛利率遠遠高於新車銷售，因此總毛利率提升了0.5個百分點至9.3%，總毛利增長9%，高於總收入的2%增長。
售後服務毛利高 帶動利潤增長
另一個亮點是「佣金收入」，大增57%至人民幣1.3億元。根據大摩的報告，主要是汽車融資。雖然佔總收入140億元只有0.9%，但相對於4.3億的核心盈利達到30%。筆者這樣比較是因為內地汽車分銷商並沒有直接經營這個業務，而是與相關的汽車融資商拆佣，因此沒有多少成本，只是利用自身網絡袋錢落袋。
隨着汽車融資需求急速上升，筆者相信汽車分銷商得益的程度將高於市場所認知。留意高檔車銷售可以說是由6月開始才有明顯回暖，所以對汽車經銷商的新車銷售提升將會於下半年反映，因此正通的總收入增長應能於下半年加速，即好戲在後頭。
市場低估汽車融資對利潤貢獻
更重要的是，售後服務的毛利佔比已達49%，首次跟新車銷售睇齊。由於售後服務屬高毛利率又較穩定的業務，理應享受較高的市盈率估值。隨着售後服務比重持續加大，汽車經銷商的利潤波動性將會不斷降低，有望拉高市場對汽車經銷股的估值。
正通估值仍然便宜，市盈率明年只有7倍，盈利增長又有望加速，股價應該仲未升完。
股飈
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
正通前天的業績遠好於市場預期，盈利大升41%。就算剔除因修改有關汽車分銷無形資產受益年限的會計準則，而導致商譽攤銷費用減少的因素後，核心盈利增長亦有30%。按業務去分析，新車銷售收入只按年微增1%，毛利率亦收窄0.4個百分點至5.1%。另一方面，售後服務收入卻升30%，毛利率亦提升了1.6個百分點至46.6%。由於售後服務的毛利率遠遠高於新車銷售，因此總毛利率提升了0.5個百分點至9.3%，總毛利增長9%，高於總收入的2%增長。
售後服務毛利高 帶動利潤增長
另一個亮點是「佣金收入」，大增57%至人民幣1.3億元。根據大摩的報告，主要是汽車融資。雖然佔總收入140億元只有0.9%，但相對於4.3億的核心盈利達到30%。筆者這樣比較是因為內地汽車分銷商並沒有直接經營這個業務，而是與相關的汽車融資商拆佣，因此沒有多少成本，只是利用自身網絡袋錢落袋。
隨着汽車融資需求急速上升，筆者相信汽車分銷商得益的程度將高於市場所認知。留意高檔車銷售可以說是由6月開始才有明顯回暖，所以對汽車經銷商的新車銷售提升將會於下半年反映，因此正通的總收入增長應能於下半年加速，即好戲在後頭。
市場低估汽車融資對利潤貢獻
更重要的是，售後服務的毛利佔比已達49%，首次跟新車銷售睇齊。由於售後服務屬高毛利率又較穩定的業務，理應享受較高的市盈率估值。隨着售後服務比重持續加大，汽車經銷商的利潤波動性將會不斷降低，有望拉高市場對汽車經銷股的估值。
正通估值仍然便宜，市盈率明年只有7倍，盈利增長又有望加速，股價應該仲未升完。
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