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【明報專訊】業績期到了尾聲，保險股方面，平保（2318）是最後一家公布業績的，筆者想做一個簡單的分析。
首先看一看非壽險（P&C）及壽險（Life）兩類業務的趨勢。非壽險方面，筆者主要從綜合成本率（Combined Ratio）入手。綜合成本率 = 100% - 承保利潤率（Underwriting Margin）；綜合成本率高，利潤率就低。太保（2601）今年上半年的綜合成本率惡化得最多，按年升3.5個百分點至97.7%。平保好一點，升2.4個百分點至95.5%。財險（2328）最好，只升1.2個百分點至93.6%。因此，財險的承保利潤只微跌2%，平保跟太保則大跌33%及的56%。可以看見，非壽險的綜合成本率從今年開始已全面回升，代表非壽險的上升周期已完結。其實，平保與太保的綜合成本率去年已開始回升，只有財險能保持改善的勢頭。
財險佳績難持續 平保較可取
壽險方面，筆者從新業務價值（VNB, Value of New Business）入手。平保最厲害，交出優於預期的14%增長，好於太保的9%（剔除精算假設改變的一次性影響）及中壽（2628）的1%。另外，平保其他的經營指標可以說是無可挑剔，無論是代理人效率、代理人數增長、產品結構、新業務利潤率等方面，亦好於其他對手。
讀者可能會問，為什麽業績公布前後，處於行業周期到頂回落的財險股價反應超正面，上周五大升7%（3天內更升了10%），講到無得頂的平保上周五股價只微漲1%呢？就算從盈利的角度看，財險的盈利增長只有17%，跟太保、中壽及平保的107%、68%及28%亦無法比。筆者對於這個怪現象亦感到大惑不解，以下是可能的原因：雖然非壽險行業周期已完，但管理層「拍晒心口」對保持利潤率仍很有信心。相反，壽險公司的管理層相對行業比較謹慎。另外，市場或擔心平保被銀行業務拖累（資本需要及不良貸款）。
總結而言，筆者始終認為平保較可取，因以行業周期來判斷，壽險已進入見底回升的周期（雖然較緩慢），非壽險卻明顯地上升周期已完。况且，根據筆者的分析，財險的亮麗業績部分有賴於準備金儲備釋放（Reserve Release），這種做法可以撐多久呢？
股飈
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
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財險佳績難持續 平保較可取
壽險方面，筆者從新業務價值（VNB, Value of New Business）入手。平保最厲害，交出優於預期的14%增長，好於太保的9%（剔除精算假設改變的一次性影響）及中壽（2628）的1%。另外，平保其他的經營指標可以說是無可挑剔，無論是代理人效率、代理人數增長、產品結構、新業務利潤率等方面，亦好於其他對手。
讀者可能會問，為什麽業績公布前後，處於行業周期到頂回落的財險股價反應超正面，上周五大升7%（3天內更升了10%），講到無得頂的平保上周五股價只微漲1%呢？就算從盈利的角度看，財險的盈利增長只有17%，跟太保、中壽及平保的107%、68%及28%亦無法比。筆者對於這個怪現象亦感到大惑不解，以下是可能的原因：雖然非壽險行業周期已完，但管理層「拍晒心口」對保持利潤率仍很有信心。相反，壽險公司的管理層相對行業比較謹慎。另外，市場或擔心平保被銀行業務拖累（資本需要及不良貸款）。
總結而言，筆者始終認為平保較可取，因以行業周期來判斷，壽險已進入見底回升的周期（雖然較緩慢），非壽險卻明顯地上升周期已完。况且，根據筆者的分析，財險的亮麗業績部分有賴於準備金儲備釋放（Reserve Release），這種做法可以撐多久呢？
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