聯儲局政策鬆轉緊 往績總出事／文﹕江宗仁

【明報專訊】恒指昨日跌71點，收報23,180點，成交金額550億元。8月FDI（外資直接投資）數據按月顯著轉弱，亦有傳三中全會後新股IPO開閘，內地股市昨日顯著下挫2%，累積升幅不小的港股沽壓輕微，市底不俗。燃氣股整個板塊轉強，原因不明，當中華潤燃氣（1193）似向上突破，值得留意。


如無意外，聯儲局今晚將公布退市方案，預料會以逐次減少100至200億美元的速度來結束QE3，到明年中便完全退出。債息已初步反映了退市預期，至於走資，已完成「實彈演習」的東南亞、印度、土耳其等國家雖然狼狽，但在浮動匯率的掩護下亦成功抵禦，對市場影響應屬中性，但回顧最近兩次聯儲局政策由鬆轉緊，最終都出事，且看今次是否例外。


資金輪轉 燃氣股呈強

此前一次是2004至2007年，聯儲局維持利率低於2厘超過2年，導致房地產出現嚴重泡沫，最終利率由1厘直線上升至5.25厘，樓價見頂下跌，所有相關金融衍生產品齊出事，結果出現金融海嘯。再上一次是2000年科網年代，聯儲局收緊貨幣政策，容易錢不再，音樂椅遊戲完結，結果泡沫爆破。


現在零息政策已持續5年之久，按照當局的前瞻指引，則未來兩年依然不變。7年零息會引發多少泡沫？新興市場似爆非爆，印度、印尼等算是安然無恙；美股估值偏高，但還未到不可能持續水平；債市遭重創，但由1.6厘升至3厘亦運作正常，3厘變4厘亦應問題不大，暫時環球金融市場仍然歌舞昇平。當退市計畫公諸於世，不明朗、壞消息兌現，從近期的走勢看，環球股市更隨時會再展升浪。


有趣的是，根據美國俄勒岡大學經濟學教授Tim Duy編制的圖表，資產淨值與GDP百分比已接近425%，與科網泡沫時的450%僅一步之遙，而2007年歷史峰值為475%。比率愈高，反映資產價格與實體經濟差距愈大，即泡沫成分更高，政策一收緊很易出事。事實上，聯儲局每次政策轉向時，通脹壓力只屬一般，兩次加息時的GDP平減物價指數僅3%或以下，當局的目標很可能是要壓制資產泡沫。


相對於前任格林斯潘，伯南克推動資產升值、引發財富效應來刺激經濟的意圖更為明顯，手法和規模亦更大膽。從上述比率以及美國經濟漸次轉強，伯南克的實驗是成功的，但成功之後呢？格林斯潘以樓市來抵消科網泡沫爆破傷害，一度相當成功，但如何退出卻是最大難題，特別是資產泡沫一旦形成並開始膨脹，而經濟又未真的很強，政策首要目標應如何選取，會是繼任人極為艱巨的任務。


潤燃盈利增長最強 看高一線

燃氣股昨日明顯向好，潤燃及新奧（2688）升逾4%，港華燃氣（1083）及北控（0392）升逾2%，下跌多時的中油燃氣（0603）亦營造雙底，單日由低位急抽8.6%。早前中石油（0857）高層相繼下馬，市場怕油氣股突然出事兼停牌，導致整個板塊被大面積拋售，現在情况似乎告一段落，大家信心見回復，加上市况仍是板塊輪動，這個沉靜一段時間的強勢板塊亦回暖，當中潤燃盈利增長最強，可看高一線。


江宗仁