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【明報專訊】恒指昨升125點，收報23,806點，成交金額690億元，較日前MSCI指數換馬時還要多。雖然仍未確認整固大市後再上，但昨日成交急增，可見資金多傾向看好，一有向上突破的迹象便急急追入。重磅新股信達（1359）料掀認購熱潮，由於基礎投資者已搶去近半配售部分貨源，以作為首家上市的資產管理公司，基金或多或少亦要認購，在供不應求之下，掛牌後短期表現定必亮麗。
昨日期指結算前夕，是淡友發力的最後階段，即使隔晚夜期下跌營造向淡氣氛，但港股開市後始終跌不落，當滬指早市尾段突然上破2200點，港股亦跟隨向好，國指收復周二所有失地，具領先指標作用的券商股顯著跑贏大市。
國際配售首小時達百億美元
新股方面，短期表現視乎供求。信達發行約53.2億股，最多集資24.57億美元（約190億港元），其中95%或23.34億美元為國際配售。由於10大基礎投資者已佔去10.88億美元的股份，據聞佔比還有可能進一步上升，故可供分配股份僅剩12.46億美元，甚至更少，供應極度稀缺。以首小時落飛便達百億美元，相當於超購4倍，貨源緊張程度可想而知。
要注意的是，若公開發售（IPO）部分超額100倍，便會從國際配售部分回撥，令前者佔比增至20%。要信達IPO超購100倍，便要有近1000億港元認購，表面看來似乎機會不大，但其實早前博雅（0484）便凍資868億元，以信達的獨特性、中央背景、基金反應熾熱等因素來分析，回撥機會不小。屆時基金獲分配的貨源將更少，存在掛牌後追貨的可能。
業務方面，不良資產管理業務涉及的因素既多且複雜，計算買入價格難度已相當高，還要考慮買入方式、持有年期、處置方法、資金成本、融資安排、市場環境等等，筆者懷疑坊間有多少分析員能透徹理解信達的經營模式。當然，投資股票毋須懂得如何經營，只要知道哪些因素決定其盈利升跌，以及大家採用的估值方法。
兩大優勢：融資額度大及低息
信達在融資方面有兩大優勢，分別是額度和低息。2010年至2012年的各類借款連同賣出回購資產，分別是252億元（人民幣．下同）、434億元和950億元，這種融資能力別說民企，就算是國企亦沒有多少家能達到。與此同時，利息支出卻只需13.7億元、18億元和37億元，實際利率僅約4厘，從事任何業務皆可事半功倍。當然，一旦來自中央的低息貸款不再，信達亦會遇上大麻煩，但正值呆壞帳上升周期，可能性不大。
集團往績亦十分出色，股本回報率截至2012年底的3個年度，分別為25.5%、18.1%及15.8%，今年上半年亦達14.6%。雖然趨勢向下，但主要是資產規模在3年半內急增近倍所致，以撇除槓桿因素的總資產回報率來看，依次有6.3%、4.2%、3.4%和3%，自身盈利能力跟全球其他不良資產管理公司相比並不遜色，近年下降幅度亦有所紓緩。以招股價介乎3元至3.58元，相當於2013年預測市帳率1.13倍至1.31倍，相對於股本回報率來說，明顯已預留了水位，掛牌後要錄得10%至20%升幅應絕無問題。
市佔率高 中長線可持續炒上
中長線來看，雖然其他公司多屬投資管理，收取管理費和表現費，信達則是自行融資、買入、處理並獲利，但大家亦可將後者理解為投資管理角色，只不過客戶是內地金融體系。
按照個別上市的同業，例如橡樹資本作比較，市值相當於管理資產（AUM）的10%左右，若市場預計今後會有數以萬億計的不良資產應市，以信達高達35.5%至42.1%的市場佔有率來看，中長線亦有持續炒上的可能。
[江宗仁 還看今朝]
昨日期指結算前夕，是淡友發力的最後階段，即使隔晚夜期下跌營造向淡氣氛，但港股開市後始終跌不落，當滬指早市尾段突然上破2200點，港股亦跟隨向好，國指收復周二所有失地，具領先指標作用的券商股顯著跑贏大市。
國際配售首小時達百億美元
新股方面，短期表現視乎供求。信達發行約53.2億股，最多集資24.57億美元（約190億港元），其中95%或23.34億美元為國際配售。由於10大基礎投資者已佔去10.88億美元的股份，據聞佔比還有可能進一步上升，故可供分配股份僅剩12.46億美元，甚至更少，供應極度稀缺。以首小時落飛便達百億美元，相當於超購4倍，貨源緊張程度可想而知。
要注意的是，若公開發售（IPO）部分超額100倍，便會從國際配售部分回撥，令前者佔比增至20%。要信達IPO超購100倍，便要有近1000億港元認購，表面看來似乎機會不大，但其實早前博雅（0484）便凍資868億元，以信達的獨特性、中央背景、基金反應熾熱等因素來分析，回撥機會不小。屆時基金獲分配的貨源將更少，存在掛牌後追貨的可能。
業務方面，不良資產管理業務涉及的因素既多且複雜，計算買入價格難度已相當高，還要考慮買入方式、持有年期、處置方法、資金成本、融資安排、市場環境等等，筆者懷疑坊間有多少分析員能透徹理解信達的經營模式。當然，投資股票毋須懂得如何經營，只要知道哪些因素決定其盈利升跌，以及大家採用的估值方法。
兩大優勢：融資額度大及低息
信達在融資方面有兩大優勢，分別是額度和低息。2010年至2012年的各類借款連同賣出回購資產，分別是252億元（人民幣．下同）、434億元和950億元，這種融資能力別說民企，就算是國企亦沒有多少家能達到。與此同時，利息支出卻只需13.7億元、18億元和37億元，實際利率僅約4厘，從事任何業務皆可事半功倍。當然，一旦來自中央的低息貸款不再，信達亦會遇上大麻煩，但正值呆壞帳上升周期，可能性不大。
集團往績亦十分出色，股本回報率截至2012年底的3個年度，分別為25.5%、18.1%及15.8%，今年上半年亦達14.6%。雖然趨勢向下，但主要是資產規模在3年半內急增近倍所致，以撇除槓桿因素的總資產回報率來看，依次有6.3%、4.2%、3.4%和3%，自身盈利能力跟全球其他不良資產管理公司相比並不遜色，近年下降幅度亦有所紓緩。以招股價介乎3元至3.58元，相當於2013年預測市帳率1.13倍至1.31倍，相對於股本回報率來說，明顯已預留了水位，掛牌後要錄得10%至20%升幅應絕無問題。
市佔率高 中長線可持續炒上
中長線來看，雖然其他公司多屬投資管理，收取管理費和表現費，信達則是自行融資、買入、處理並獲利，但大家亦可將後者理解為投資管理角色，只不過客戶是內地金融體系。
按照個別上市的同業，例如橡樹資本作比較，市值相當於管理資產（AUM）的10%左右，若市場預計今後會有數以萬億計的不良資產應市，以信達高達35.5%至42.1%的市場佔有率來看，中長線亦有持續炒上的可能。
[江宗仁 還看今朝]
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