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【明報專訊】最近幾周，我們一直在討論美國脆弱的經濟的復蘇情况，沒有關注太多另一重要的市場因素：通貨膨脹。雖然很多人預期，聯儲局長期量化寬鬆，將會引發嚴重通貨膨脹，但這並沒有發生。事實上，美國的通貨膨脹仍維持在歷史低點，而且預期此現象將持續至2014年。這也暗示了聯儲局的低息政策將會延續一段時間。
薪酬增長慢 產能過剩
不同的通脹衡量標準代表着不同的意義，但幾乎所有通脹相關數據都指出，美國年度通脹率約在1%左右。無論是哪一個衡量方式，現在的數據都處於相當低的位置，即使是拿來和過去4年的低通脹水平來比較還是偏低。這個現象不包括美國不含食物價格（其波動較為劇烈）的通脹率，在多數成熟國家中也接近歷史低點。
那麼，為何通脹率會維持這麼低的水平？主要有三個因素：薪酬低增長、產能過剩與信貸增長緩慢。關於薪酬方面，美國勞工部統計局上周公布，年度勞動力成本在第三季下滑0.6%。勞動力需求大幅放緩，薪酬不會會在短期內快速增長。同時，美國產能使用率約為78%，表現下滑且大幅低於歷史平均。產能使用率較低，說明工廠產能並無緊張，也就是說，物價沒有上升的壓力。結果，聯儲局一直持續透過資產購買，擴張其負債，銀行則無積極放貸。隨着放貸與信貸增長緩慢，貨幣供給的增長速度同樣跟着趨緩，這也會抑制通脹壓力增加。
無可否認，上述現象並不代表通脹不會上升。但至少現在，從全球較低的薪酬增長環境、產能過剩，以及有限的信貸增長來看，通脹仍將維持低點。至於維持多久呢？預期至少到明年都不會見到通脹顯著上揚。
假設低通脹環境維持到明年，對投資而言有什麼意義？首先，我們預期，聯儲局將在未來幾個月裏，開始縮減其資產購買計劃（也就是所謂的「退市」）。短期利率可能維持在零的水平至2014年，也有可能持續更長時間。短期利率較低，一直是支撐股價上揚的因素之一，而且將持續成為企業與經濟增長的助力。
零利率持續 抗通脹債太貴
其次，我們覺得投資者毋須在此時增加抗通脹資產的佈局比例，尤其是相對昂貴的資產類別。其中，對於抗通脹債券（TIPS）抱持較為負面的看法，低通脹率是抗通脹債券在今年表現落後的主因。今年以來，巴克萊美國綜合債券指數（為受到廣泛運用的固定收益指數）下滑大約1.5%，同期間抗通脹債券下跌近7%，即使如此，價格仍顯得昂貴。最後，我們認為抗通脹債券是針對通脹的避險工具，它們在實質利率上升的環境中貶值，和一般的國債沒什麼不同。
（Russ Koesterich）
貝萊德全球首席投資策略師
[孔睿思 投資先機]
薪酬增長慢 產能過剩
不同的通脹衡量標準代表着不同的意義，但幾乎所有通脹相關數據都指出，美國年度通脹率約在1%左右。無論是哪一個衡量方式，現在的數據都處於相當低的位置，即使是拿來和過去4年的低通脹水平來比較還是偏低。這個現象不包括美國不含食物價格（其波動較為劇烈）的通脹率，在多數成熟國家中也接近歷史低點。
那麼，為何通脹率會維持這麼低的水平？主要有三個因素：薪酬低增長、產能過剩與信貸增長緩慢。關於薪酬方面，美國勞工部統計局上周公布，年度勞動力成本在第三季下滑0.6%。勞動力需求大幅放緩，薪酬不會會在短期內快速增長。同時，美國產能使用率約為78%，表現下滑且大幅低於歷史平均。產能使用率較低，說明工廠產能並無緊張，也就是說，物價沒有上升的壓力。結果，聯儲局一直持續透過資產購買，擴張其負債，銀行則無積極放貸。隨着放貸與信貸增長緩慢，貨幣供給的增長速度同樣跟着趨緩，這也會抑制通脹壓力增加。
無可否認，上述現象並不代表通脹不會上升。但至少現在，從全球較低的薪酬增長環境、產能過剩，以及有限的信貸增長來看，通脹仍將維持低點。至於維持多久呢？預期至少到明年都不會見到通脹顯著上揚。
假設低通脹環境維持到明年，對投資而言有什麼意義？首先，我們預期，聯儲局將在未來幾個月裏，開始縮減其資產購買計劃（也就是所謂的「退市」）。短期利率可能維持在零的水平至2014年，也有可能持續更長時間。短期利率較低，一直是支撐股價上揚的因素之一，而且將持續成為企業與經濟增長的助力。
零利率持續 抗通脹債太貴
其次，我們覺得投資者毋須在此時增加抗通脹資產的佈局比例，尤其是相對昂貴的資產類別。其中，對於抗通脹債券（TIPS）抱持較為負面的看法，低通脹率是抗通脹債券在今年表現落後的主因。今年以來，巴克萊美國綜合債券指數（為受到廣泛運用的固定收益指數）下滑大約1.5%，同期間抗通脹債券下跌近7%，即使如此，價格仍顯得昂貴。最後，我們認為抗通脹債券是針對通脹的避險工具，它們在實質利率上升的環境中貶值，和一般的國債沒什麼不同。
（Russ Koesterich）
貝萊德全球首席投資策略師
[孔睿思 投資先機]
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