【明報專訊】恒指昨微升1點，收報23,244點，成交金額416億元。恒指今年升2.6%，國指則跌9.5%，但與往年不同的是，今年絕大多數基金經理均跑贏大市，MSCI中國指數僅持平，基金普遍也有大約4%回報。今年名符其實是炒股不炒市，兩大指數動彈不得，除非在5月至7月低位入市，其餘時間均在21,500點至23,500點水平上落，機會不多；今年股王銀娛（0027）、騰訊（0700）為首的動力板塊則升個不亦樂乎，科網、濠賭、醫藥、環保、手遊、頁岩氣以至彩票股，升幅動輒逾50%甚至以倍計，個股與大市的反差之大實屬罕見，而這種局面暫時仍難改變。
10年前，死氣沉沉多年的馬鋼（0323），市帳率由0.5倍直線抽升至2倍多。2003年是大牛市起步之年，但當年還是令筆者大感困惑，何解一隻資源股能獲得如此高的估值？今天回望過去，自然知道中國大舉進行建設，鋼材需求殷殷向榮，周期性股份不再周期性，估值就出現大突破，意味一個時代的開始。
今年炒股不炒市 大藍籌表現失色
10年過去，中國經濟總量由2003年的13.6萬億元（人民幣．下同），今年估計已升至55萬億元，如此高速增長的背後，自然隱藏着不少問題，特別是08年推出的「四萬億」，導致過去數年內地銀行業新增貸款，已等於美國銀行總資產，若說呆壞帳僅0.97%，而美國則達2.4%，你信嗎？
中國過去10年的經濟發展模式走到盡頭，加槓桿大興土木難再持續，而近年積累下來的呆壞帳則總有一天要處理，傳統股份如內銀、內房、鋼材水泥、資源等均乏人問津，暫時亦看不到誘因能令資金回心轉意。本港方面，樓市在辣招之下一潭死水，連帶銀行股亦動彈不得，藍籌國企大面積表現差勁。恒指50隻成分股有18隻跑贏指數，幅度達10個%以上的才9隻；國指40隻成分股，跑贏的有13隻，超過10%的有7隻。
動力板塊 股民不怕買貴
對於大市只集中升一小撮股份，筆者一直懷疑其持續性，但以現時的局面，不得不承認這是一個新時代的開始。對中國來說，固投的責任由以往帶動經濟增長，降格至維持經濟保持適度增長水平，相關行業的收入和盈利，好也不會好到那裏去，估值就肯定受壓。至於動力板塊，即使不會所有股份在3至5年後均交出理想成績，但對於投資者來說，至少行業正在增長，先行買入，至少不會錯過未來5年以人為本的新型城鎮化機遇。
估值高企是一個要顧慮的因素，但正如10年前的資源股一樣，當市場看到這是未來的大方向，不會因高估值而卻步。這不是說動力板塊永不會下跌，只要有觸發點，還是可出現急挫的，例如10年前的資源股便於2004年宏調時暴瀉，而今天的動力板塊雖沒有太多政策風險，但今年蜜月期後，明年便要交出成績表。筆者覺得市場未必要求20％、30%增長，但15%至20%是一個底線。
[江宗仁 還看今朝]
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